Биткоин-майнеры уже переживали обвалы, запреты и циклы бурного роста, но, по словам генерального директора Twenty One Capital Рафа Заґури (Rapha Zagury), сеть сейчас сталкивается с чем-то, чего раньше никогда не было: медвежий рынок хешрейта Биткоина. Выступая на конференции Bitcoin Asia 2026 в Гонконге, Заґури заявил, что вычислительная мощность, выделенная на обеспечение безопасности сети, вошла в свою самую длительную и необычную просадку за всю историю наблюдений, вызванную не столько внезапным шоком, сколько структурным переосмыслением того, для чего вообще должна использоваться майнинговая инфраструктура.
Summary
Ключевые выводы
- Генеральный директор Twenty One Capital Рафа Заґури утверждает, что Биткоин переживает первый в истории медвежий рынок хешрейта, при котором вычислительная мощность по-прежнему ниже пика конца 2025 года.
- Сетевой хешрейт Биткоина достиг почти 1,3 зеттахеша в секунду в конце прошлого года, после чего перешел к устойчивому снижению — примерно на 22–24% от этого пика, согласно материалам презентации, поданным в SEC.
- Заґури называет это самым длительным периодом, который сеть когда-либо фиксировала между историческим максимумом хешрейта и его полным восстановлением.
- Практически все публичные майнинговые компании перенаправляют инвестиции от крупномасштабного майнинга Биткоина в сторону искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений, хотя несколько компаний, включая MARA, CleanSpark, Riot и Bitdeer, по-прежнему содержат значительные майнинговые парки.
- Заґури утверждает, что прибыльность майнинга в большей степени зависит от управления затратами и структуры капитала, чем от цены Биткоина, и защищает гибкое использование энергии майнингом как преимущество, а не растрату.
Первый в истории медвежий рынок хешрейта Биткоина
Основной тезис Заґури прост: хешрейт Биткоина остается ниже своего предыдущего рекорда дольше, чем когда-либо в истории сети, и этот разрыв определяет то, что он называет первым настоящим медвежьим рынком хешрейта. Он представил эту идею во время ключевого доклада под названием «Here Be Dragons» («Здесь водятся драконы»), прочитанного 28 августа на сцене Nakamoto Stage, начав с отсылки к старым навигационным картам, которые обозначали неизведанные воды как неисследованную территорию. Позже Twenty One Capital подала подготовленный текст выступления в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Пик хешрейта и его снижение
Сетевой хешрейт Биткоина вырос почти до 1,3 зеттахеша в секунду в конце прошлого года, прежде чем развернуться вниз. В материалах презентации, связанных с выступлением Заґури, снижение оценивалось примерно в 22–24% от этого пика. Отдельные данные показали, что сложность майнинга Биткоина к концу июля упала примерно на 19,9% от ноябрьского максимума, при этом сеть находилась в нисходящем тренде около 287 дней, согласно ранее опубликованным данным на основе Bitcoin Magazine Pro. Поскольку Биткоин не публикует точное количество машин, хешрейт выводится по скорости генерации блоков и сложности, поэтому ежедневные оценки колеблются. CoinWarz оценивал хешрейт сети примерно в 829 экзахешей в секунду на 2 сентября, после нескольких дней в конце августа, когда показатели кратковременно поднимались выше одного зеттахеша.
Самый длительный цикл восстановления за всю историю
Особенность этого снижения не только в его масштабе, но и в продолжительности. «Это был самый длительный период, который мы видели от исторического максимума до восстановления», — сказал Заґури. Он провел прямое сравнение с шоком 2021 года, когда запрет майнинга в Китае вызвал резкий, но временный обвал хешрейта, поскольку оборудование было перенесено в Северную Америку и Центральную Азию, а мощность сети восстановилась в течение нескольких месяцев. На этот раз, по его словам, снижение происходит постепенно, потому что операторы не просто перемещают те же машины в другие места — они задаются вопросом, стоит ли вообще направлять новые мощности по электроэнергии и дата-центрам на майнинг Биткоина.
Переход майнинговой индустрии к ИИ и высокопроизводительным вычислениям
Причина, по которой эта просадка хешрейта выглядит иначе, по версии Заґури, в том, что искусственный интеллект теперь дает майнерам конкурирующее применение тем же дефицитным ресурсам: подключению к электросетям, системам охлаждения, земле и капиталу. «Если посмотреть на публичные майнинговые компании, практически никто не остается на курсе майнинга Биткоина в масштабах, — сказал Заґури. — Почти все сейчас уходят из отрасли».
Какие публичные майнеры меняют направление
Это утверждение отражает общий тренд, а не универсальное правило. Компании, включая MARA, CleanSpark, Riot и Bitdeer, продолжают поддерживать крупные майнинговые операции с Биткоином, даже если некоторые из них параллельно исследуют высокопроизводительные вычисления. Дальше всего в этом повороте продвинулись TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE и Cipher. TeraWulf отчиталась о выручке в размере 21 млн долларов от хостинга ИИ и HPC в первом квартале, которая впервые превысила ее доходы от майнинга Биткоина и сделала ИИ крупнейшим отдельным источником выручки. Cipher, в свою очередь, получила возобновляемую кредитную линию на 200 млн долларов для финансирования расширения в сегмент долгосрочных контрактов на дата-центры для ИИ. Превращение майнинговой площадки в объект для ИИ — задача не из простых: требуются другие чипы, сетевое оборудование и строительные стандарты, но площадки с уже обеспеченным доступом к электроэнергии и оптоволокну дают фору для такого рода развития.
Именно здесь переход от майнинга к ИИ начинает иметь значение за пределами самого майнингового сектора. Инвесторы, оценивающие вложения в акции майнинговых компаний Биткоина, все чаще одновременно делают ставку и на спрос на инфраструктуру для ИИ, а компании, контролирующие лучшие энергетические площадки, могут оказаться в положении, когда они выигрывают сразу от двух трендов — на что, по мнению Заґури, текущие оценки на рынке пока не полностью указывают.
Экономический и энергетический взгляд на майнинг Биткоина
Помимо заголовков о снижении хешрейта, Заґури использовал свой доклад, чтобы оспорить две давние критики майнинга Биткоина: что это по сути слабый бизнес и что он впустую расходует электроэнергию. Ни то, ни другое, по его словам, не выдерживает проверки, если правильно учитывать структуру затрат и гибкость в использовании энергии.
Прибыльность вне зависимости от цены Биткоина
Заґури представил майнинг как товарный бизнес, в котором успех зависит от того, где оператор находится на кривой издержек, а не от цены самого товара. Механизм корректировки сложности Биткоина — который пересчитывается примерно каждые 2 016 блоков, или около раз в две недели, чтобы поддерживать время генерации блока около десяти минут — делает сеть необычно устойчивой к перепроизводству, в отличие от рынка нефти, где более высокие цены обычно привлекают больше конкурирующего предложения. Сравнивая двух гипотетических майнеров с разными затратами на электроэнергию и оборудованием, Заґури утверждал, что именно структура капитала и управление затратами, а не колебания цены Биткоина, в конечном счете определяют, кто выживет. Он указал на прошлые провалы майнинговых компаний как на доказательство того, что слабые позиции по издержкам, а не рыночные условия, чаще всего были настоящей причиной. У текущего спада есть и положительная сторона: по мере ухода хешрейта из сети и снижения сложности «для тех, кто остается, естественным образом растет доля рынка», — сказал он. Однако это не автоматически означает рост прибыли, поскольку выручка по-прежнему зависит от цены Биткоина, комиссий, стоимости электроэнергии и оставшейся конкуренции. Для тех, кто решает, как распределять капитал, Заґури сформулировал совет просто: «Если у вас есть всего 1 доллар, сначала купите Биткоин. Думаю, это лучший способ выразить свою позицию».
Гибкость в использовании энергии и устойчивость энергосистемы
Отвечая на энергетические претензии, Заґури отметил, что майнинговые машины можно почти мгновенно включать и выключать, что делает их одной из самых гибких промышленных нагрузок — свойство, позволяющее майнерам участвовать в стабилизации энергосистемы, особенно на рынках с переменной генерацией из возобновляемых источников, и поддерживать устойчивость сети, а не просто ее истощать. Он противопоставил это дата-центрам ИИ, которым обычно требуется более стабильное энергоснабжение, поскольку рабочие нагрузки клиентов нельзя так легко прерывать, предположив, что майнинг Биткоина может сохранить роль на площадках, где электроэнергия избыточна, но ненадежна или экономически трудно передаваема. Чтобы подчеркнуть более широкую ценность энергии, он сослался на проект в Маникоре (Manicoré), городе в бразильской Амазонии, где отсутствие надежного электроснабжения ограничивало доступ к лекарствам и холодильному оборудованию. «Энергия — это субстрат всего, что мы называем развитием», — сказал он аудитории. Он подвел итог текущей привлекательности майнинга как четырех пересекающихся форм опциональности: гибкого спроса на энергию, увеличения доли сети по мере ухода конкурентов, близости к протоколу Биткоина и инфраструктуры, которую можно переиспользовать для других вычислительных задач — преимуществ, которые, по его мнению, по-прежнему недооценены в оценке майнинговых компаний сегодня.
FAQ
Что означает «медвежий рынок хешрейта» в контексте Биткоина?
Это unusually долгий спад вычислительной мощности сети Биткоина без возврата к предыдущим историческим максимумам, термин, который использует генеральный директор Twenty One Capital Рафа Заґури для описания текущего цикла, а не официальная классификация Биткоина.
Почему публичные майнинговые компании Биткоина переходят к инфраструктуре ИИ и HPC?
Майнинговые компании диверсифицируются, потому что искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления создают конкурирующий спрос на те же мощности по электроэнергии, земле и инфраструктуре, на которые опирается майнинг, и некоторые из них, такие как TeraWulf и Cipher, обнаружили, что хостинг ИИ приносит больше прибыли, чем один только майнинг.
Как корректировка сложности майнинга Биткоина влияет на предложение и конкуренцию?
Корректировка сложности происходит примерно раз в две недели, чтобы поддерживать время генерации блока около десяти минут, что предотвращает перепредложение, даже когда хешрейт колеблется, и может увеличить долю сети у майнеров, которые продолжают работать, когда другие уходят.
Является ли майнинг Биткоина по своей сути энергорасточительным или убыточным?
По словам Рафа Заґури, майнинг не является ни по своей сути слабым бизнесом, ни расточительным использованием энергии, если операторы правильно управляют затратами и структурой капитала, а его гибкий спрос на электроэнергию может даже способствовать устойчивости энергосистемы.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Что означает «медвежий рынок хешрейта» в контексте Биткоина?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Это unusually долгий спад вычислительной мощности сети Биткоина без возврата к предыдущим историческим максимумам, термин, который использует генеральный директор Twenty One Capital Рафа Заґури для описания текущего цикла, а не официальная классификация Биткоина.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Почему публичные майнинговые компании Биткоина переходят к инфраструктуре ИИ и HPC?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Майнинговые компании диверсифицируются, потому что искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления создают конкурирующий спрос на те же мощности по электроэнергии, земле и инфраструктуре, на которые опирается майнинг, и некоторые из них, такие как TeraWulf и Cipher, обнаружили, что хостинг ИИ приносит больше прибыли, чем один только майнинг.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Как корректировка сложности майнинга Биткоина влияет на предложение и конкуренцию?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Корректировка сложности происходит примерно раз в две недели, чтобы поддерживать время генерации блока около десяти минут, что предотвращает перепредложение, даже когда хешрейт колеблется, и может увеличить долю сети у майнеров, которые продолжают работать, когда другие уходят.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Является ли майнинг Биткоина по своей сути энергорасточительным или убыточным?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»По словам Рафа Заґури, майнинг не является ни по своей сути слабым бизнесом, ни расточительным использованием энергии, если операторы правильно управляют затратами и структурой капитала, а его гибкий спрос на электроэнергию может даже способствовать устойчивости энергосистемы.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
