Одних только цифр достаточно, чтобы вы остановились посреди прокрутки. Amazon и Microsoft каждая готовится потратить примерно 200 млрд долларов в 2026 году на строительство дата-центров — масштаб инвестиций, не имеющий исторических прецедентов в технологической индустрии. Гонка в облаках между Amazon и Microsoft, которая разворачивается уже почти два десятилетия, вошла в фазу, где финансовые ставки настолько высоки, что даже намёк на разочарование в квартальной отчётности может за ночь стереть миллиарды с рыночной стоимости компании.
Summary
Ключевые выводы
- Amazon и Microsoft каждая планирует инвестировать около 200 млрд долларов в дата-центры в 2026 году, что обусловлено спросом на ИИ.
- AWS контролирует примерно 28% облачного рынка; Microsoft Azure — около 21%, вместе занимая половину мирового рынка.
- Ожидается, что выручка AWS достигнет 168 млрд долларов в 2026 году, тогда как выручка Azure и облачных сервисов Microsoft прогнозируется на уровне 148,9 млрд долларов в 2027 финансовом году.
- Бизнес Microsoft Intelligent Cloud имеет оценочную операционную маржу около 47% по сравнению с 35% у AWS, хотя различия в структуре отчётности усложняют прямое сравнение.
- Свободный денежный поток Amazon резко сократился до 1,2 млрд долларов за последние 12 месяцев, тогда как у Microsoft он составил 73 млрд долларов — и компании принципиально по-разному финансируют расширение.
Гонка расходов без исторических аналогов
То, что сейчас происходит в облачной инфраструктуре, — это не нормальный инвестиционный цикл. И Amazon, и Microsoft вливают деньги в землю, энергомощности и вычислительные ресурсы такими темпами, которые ещё пять лет назад показались бы фантастическими. Amazon дала ориентир примерно в 200 млрд долларов капитальных затрат по всей компании в 2026 году. Microsoft тратит сопоставимые суммы на строительство своей инфраструктуры для ИИ.
Движущая сила — ИИ. Обе компании строят инфраструктуру не только под сегодняшние нагрузки, но и под поколение ИИ‑приложений, которые всё ещё находятся в зачаточном состоянии. Нынешняя горстка прорывных ИИ‑продуктов — инструменты для программирования, чат‑ассистенты — представляет собой лишь самую раннюю долю того, что эта инфраструктура в итоге будет обслуживать.
Генеральный директор Amazon Энди Джасси прямо заявил, что эти расходы не являются спекулятивными. «Мы не инвестируем примерно 200 млрд долларов капзатрат в 2026 году наугад», — написал он в своём ежегодном письме акционерам. Он отметил, что AWS должна тратить на мощности за шесть–двадцать четыре месяца до того, как сможет выставлять счета клиентам, и что значительная часть ожидаемых капзатрат 2026 года — большая их доля будет монетизирована в 2027 и 2028 годах — уже подкреплена обязательствами клиентов. В их числе — обязательство от OpenAI на сумму более 100 млрд долларов.
Кому принадлежит облако — и кто растёт быстрее
AWS против Azure: доля рынка и прогнозы выручки
Amazon Web Services контролирует примерно 28% мирового облачного рынка, опережая Microsoft Azure с его примерно 21%, согласно данным Synergy. Вместе две компании контролируют около половины рынка, при этом Google Cloud занимает третью позицию с долей от 12% до 14% в зависимости от квартала. Разрыв между AWS и Azure важен, но инвесторы сейчас ещё пристальнее следят за траекторией роста.
Согласно консенсус‑оценкам Visible Alpha, собранным S&P Global, ожидается, что выручка AWS достигнет 168 млрд долларов в 2026 году, увеличившись с 128,7 млрд долларов годом ранее — рост на 30,7%. Маржа, связанная с этой выручкой, впечатляет: валовая маржа 93,8% и операционная маржа около 35,4%.
Ожидается, что выручка Azure и более широких облачных сервисов Microsoft достигнет 148,9 млрд долларов в 2027 финансовом году, что примерно на 40% больше по сравнению с примерно 106 млрд долларов в 2026 финансовом году, завершившемся в июне. Мелисса Отто, глобальный руководитель исследовательского подразделения Visible Alpha в S&P Global, отметила, что темпы Microsoft фактически ставят её немного впереди AWS по показателю роста — хотя сравнение ведётся с несколько более низкой базой выручки.
Бэклоги и обязательства клиентов как сигнал долгосрочного спроса
Возможно, ещё более показательные, чем текущая выручка, — это показатели будущих обязательств. У AWS сейчас бэклог в размере 364 млрд долларов по оставшимся обязательствам по исполнению — подписанные клиентские контракты, представляющие будущую выручку, — и эта цифра не включает недавно объявленную сделку на 100 млрд долларов с Anthropic, по данным аналитиков Bank of America. Сообщается, что объём обязательств по выручке от собственных чипов AWS превышает 225 млрд долларов.
Картина Microsoft сопоставима по масштабу, но её сложнее выделить. Компания раскрыла почти 627 млрд долларов по оставшимся обязательствам по исполнению, что на 99% больше в годовом выражении, — но эта цифра охватывает весь её коммерческий бизнес, включая Microsoft 365 и Dynamics, а не только Azure.
Масштаб этих бэклогов важен, потому что он превращает то, что могло бы выглядеть как безрассудная ставка на расходы, во что‑то более структурированное. Компании строят не спекулятивно; по крайней мере в значительной части они строят для выполнения уже подписанных контрактов.
Финансовые результаты и стратегии капитала существенно различаются
Рентабельность и операционные маржи AWS и Microsoft Intelligent Cloud
Бизнес Microsoft Intelligent Cloud имеет оценочную операционную маржу около 47%, что выше, чем 35% у AWS, согласно оценкам Visible Alpha, на которые ссылается S&P Global. Отто описала бизнес Intelligent Cloud как «очень прибыльный… более прибыльный, чем AWS, и растущий быстрее». Однако оговорка существенна: сегмент Intelligent Cloud включает более старое, высокомаржинальное серверное ПО, поэтому чистая маржа Azure, вероятно, была бы ниже, чем смешанный показатель.
Отто характеризует AWS и Azure не столько как прямых конкурентов, сколько как «френеми» с действительно разным позиционированием. AWS привлекает стартапы и крупные рабочие нагрузки машинного обучения благодаря своей гибкости и настраиваемости, тогда как Azure глубже интегрирован в предприятия, уже использующие ПО Microsoft, что упрощает внедрение. В результате, когда крупные компании выходят на рынок, они часто в итоге покупают оба решения.
Денежный поток, долг и подходы к финансированию
Именно здесь две компании расходятся наиболее резко — и здесь же сосредоточено основное внимание инвесторов. Свободный денежный поток Amazon за последние 12 месяцев упал до 1,2 млрд долларов, снизившись с 25,9 млрд долларов годом ранее. Чтобы профинансировать строительство, Amazon более чем удвоила объём облигационного долга до более чем 120 млрд долларов.
Microsoft действует из принципиально иной финансовой позиции. Компания не выпускает новые облигации. Вместо этого она финансирует строительство примерно на 35 млрд долларов в квартал напрямую из операционного денежного потока. Её свободный денежный поток за 12 месяцев, завершившихся в марте, составил 73 млрд долларов, немного увеличившись в годовом выражении. Контраст разителен: одна компания агрессивно задействует свой баланс, другая выписывает чеки из того, что зарабатывает.
Аналитики предупреждают, что прямое сравнение двух показателей денежного потока осложняется различиями в том, как Amazon и Microsoft структурируют свои финансы. Но направляющий сигнал достаточно ясен: финансовая подушка Microsoft существенно больше, а её подход к финансированию несёт меньший риск для баланса на пороге потенциально длительного периода до того, как инвестиции в инфраструктуру ИИ начнут окупаться.
За чем следят инвесторы — и почему ставки так высоки
Контекст для отчётов о прибылях и убытках на этой неделе был чётко задан опытом Alphabet. В прошлый четверг акции Alphabet упали на 7% после того, как компания повысила свои прогнозы капитальных затрат и отчиталась об отрицательном свободном денежном потоке во втором квартале. Реакция рынка показала нечто важное: инвесторы больше не готовы безусловно вознаграждать одни лишь амбиции в области ИИ. Они хотят видеть финансовую дисциплину, стоящую за расходами.
Для Amazon и Microsoft внимание будет сосредоточено на росте выручки, марже прибыли, бэклогах клиентов и доходности капитала. Люк Рахбари, генеральный директор Equity Armor Investments, владеющий акциями обеих компаний в нескольких портфелях, предельно прямо сформулировал логику конкуренции: «Кто контролирует деньги, тот контролирует победителей. Нужно впитать в себя как можно больше денег, чтобы другим игрокам осталось как можно меньше».
И Amazon, и Microsoft входят в пятёрку крупнейших по весу компаний в индексе S&P 500, вместе составляя 8–9% индекса. Это означает, что практически любой, кто копит на пенсию, имеет косвенную экспозицию к исходу этого облачного соперничества. Акции Microsoft торгуются примерно по 23 ожидаемым прибылям; Amazon — примерно по 27, согласно данным S&P Capital IQ. С начала года акции Microsoft упали примерно на 19%, тогда как акции Amazon в целом остались на месте, прибавив около 2,5%.
Более глубокий аналитический вопрос заключается не в том, реален ли спрос на облачные сервисы ИИ — цифры по бэклогам настоятельно указывают, что да, — а в том, совместим ли горизонт монетизации этих инвестиций с терпением инвесторов. AWS признаёт, что мощности, построенные сейчас, в основном будут монетизированы в 2027 и 2028 годах. Microsoft дала понять, что компания в приоритетном порядке направляет дефицитные GPU‑ресурсы на собственные ИИ‑продукты, прежде чем выделять остаток клиентам Azure, — компромисс, который вызвал пристальное внимание инвесторов.
Продукты, которые в конечном итоге оправдают созданную инфраструктуру, всё ещё находятся в разработке. Предоставят ли инвесторы обеим компаниям достаточно времени, чтобы дойти до этого момента — не продолжая при этом наказывать их акции, — вот настоящий вопрос, нависающий над сезоном отчётности.
FAQ
Сколько планируют инвестировать Amazon и Microsoft в дата-центры в 2026 году?
И Amazon, и Microsoft планируют потратить примерно по 200 млрд долларов каждая на строительство дата-центров в 2026 году, что представляет собой беспрецедентный уровень капитальных затрат в технологической индустрии.
Какова текущая доля рынка AWS и Microsoft Azure?
Amazon Web Services контролирует примерно 28% мирового облачного рынка, тогда как Microsoft Azure — около 21%, согласно данным Synergy. Вместе они занимают около половины рынка, при этом Google Cloud находится на третьем месте.
Чем отличается подход Amazon и Microsoft к финансированию облачной экспансии?
Amazon увеличила объём облигационного долга до более чем 120 млрд долларов, чтобы помочь профинансировать расширение, при этом свободный денежный поток за последние 12 месяцев резко сократился до 1,2 млрд долларов. Microsoft, напротив, в основном финансирует строительство примерно на 35 млрд долларов в квартал за счёт операционного денежного потока без выпуска новых облигаций и отчиталась о 73 млрд долларов свободного денежного потока за 12 месяцев, завершившихся в марте.
На какие финансовые показатели инвесторы будут обращать внимание в предстоящих отчётах о прибылях и убытках?
Инвесторы будут внимательно анализировать рост выручки, маржу прибыли, бэклоги клиентов и доходность капитальных инвестиций обеих компаний, уделяя особое внимание тому, превращаются ли огромные обязательства по капзатратам в устойчивый рост выручки и маржи.
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
