Рынки предсказаний тихо превратились в серьезную финансовую силу — и спор о том, кто имеет право их регулировать, сейчас выходит на первый план. Объем торгов на основных площадках превысил 50 млрд долларов в июне — это резкое расширение, которое привлекло крупные биржи и трейдинговые фирмы с Уолл-стрит и сделало вопрос надзора невозможным для игнорирования. Теперь, когда рамочная структура CFTC для рынков предсказаний вступила в фазу публичного обсуждения, отрасль начинает консолидироваться вокруг четкого ответа: один федеральный регулятор, один свод правил.
Summary
Ключевые выводы
- Объем торгов на рынках предсказаний превысил 50 млрд долларов в июне, привлекая в этот сегмент крупные финансовые институты.
- CFTC опубликовала проект рамочной структуры, уточняющий ее полномочия по рассмотрению и блокировке событийных контрактов, связанных с деятельностью, противоречащей общественным интересам.
- HPC и Multicoin Capital подали совместное письмо с комментариями в поддержку предложения CFTC и рекомендовали две точечные доработки.
- Ряд штатов США пытаются классифицировать рынки предсказаний как азартные игры и регулировать их в соответствии с законодательством штатов, что создает правовую фрагментацию.
- Ончейн-рынки предсказаний Hyperliquid были запущены в мае и уже достигли исторического максимума по открытому интересу.
Рынок, который заслужил свой свод правил
Идея о том, что рынки агрегируют рассредоточенные знания лучше, чем любой отдельный эксперт, уже десятилетиями обсуждается экономистами. Фридрих Хайек сделал ее известной: по его мнению, цены несут информацию, которую ни один центральный орган не в состоянии полностью собрать или обработать. Рынки предсказаний — это реализация этого принципа на практике: участники покупают и продают контракты, привязанные к реальным исходам — от решений ФРС по ставкам до результатов выборов, — формируя цены, которые функционируют как живые прогнозы.
На протяжении большей части своей истории эти рынки существовали в регуляторной «серой зоне». Это быстро меняется. Масштаб, которого они достигли — 50 млрд долларов ежемесячного объема торгов по состоянию на июнь, — сделал двусмысленность неприемлемой. Финансовая индустрия тоже обратила на это внимание: на рынок выходят устоявшиеся биржи и трейдинговые фирмы. CFTC, как федеральный регулятор рынков деривативов, отреагировала, подготовив формальную рамочную структуру, которая должна закрепить правила, в которых эти рынки сейчас нуждаются.
По данным CoinDesk, CFTC также активно предупреждает компании, работающие с рынками предсказаний, о недопустимости подачи широких, шаблонных сертификаций контрактов. Регулятор отметил, что компании продолжают самостоятельно сертифицировать крупные пакеты событийных контрактов, не предоставляя конкретных условий, положений или анализа соответствия по каждому из них, — подход, который, по словам ведомства, подрывает его способность должным образом оценивать подаваемые документы. Это уже второе подобное предупреждение за последние месяцы, что говорит о том, что быстрый рост сектора опережает культуру комплаенса у некоторых участников.
Что на самом деле делает предложенная рамочная структура CFTC
Ключевой вопрос, который затрагивает предложение, обманчиво прост: когда CFTC может заблокировать допуск событийного контракта к торгам? В соответствии с действующим законом Комиссия может рассмотреть контракт, который «связан» с определенными перечисленными видами деятельности — войной, азартными играми и аналогичными категориями — и заблокировать его, если сочтет контракт противоречащим общественным интересам. Проблема в том, что слово «связан» (involves) никогда не было точно определено, оставляя пространство и для чрезмерного вмешательства, и для неопределенности.
Подход к толкованию «связан» на основе порядка расчетов
Предложение CFTC снимает этот вопрос, принимая то, что HPC и Multicoin Capital называют толкованием, основанным на порядке расчетов: Комиссия будет смотреть на то, по какому фактическому исходу производится выплата по контракту, а не на любое мимолетное отношение к перечисленному виду деятельности. Федеральный суд в Вашингтоне (округ Колумбия) уже трактовал закон именно таким образом. Закрепление этого толкования в тексте формального правила важно, потому что делает стандарт устойчивым при смене администраций — его нельзя будет тихо переосмыслить будущим составом Комиссии без повторного прохождения процедуры rulemaking.
Именно такая процедурная стабильность и нужна создателям в зарождающихся рынках. Когда правила могут меняться в зависимости от того, кто возглавляет ведомство, инвестиционные решения превращаются в угадывание. Кодификация подхода, основанного на порядке расчетов, устраняет эту неопределенность в корне.
Совместная инициатива HPC и Multicoin Capital в пользу федеральной ясности
HPC и Multicoin Capital подали совместное письмо с комментариями в поддержку предложения CFTC, выдвинув три основных аргумента. Во‑первых, письменные стандарты, которые не меняются с каждой администрацией, дают создателям уверенность для инвестиций. Во‑вторых, рынки предсказаний должны подчиняться единому федеральному регулятору, а не пятидесяти разным комиссиям по азартным играм в штатах. В‑третьих, Комиссия должна публиковать свое обоснование каждый раз по итогам рассмотрения контракта, а не только тогда, когда она решает его заблокировать.
Почему спор «федеральный уровень против штатов» имеет значение
Аргумент в пользу федерального регулирования — не только процедурный. Несколько штатов активно преследуют платформы рынков предсказаний в рамках своих законов об азартных играх и оспаривают их в судах. Структурное различие, на котором настаивают HPC и Multicoin, здесь важно: традиционная ставка на спорт — это пари против букмекера, который устанавливает коэффициенты и зарабатывает на проигрышах клиентов. Биржевой событийный контракт — это сделка между двумя добровольными участниками по рыночной цене, при которой площадка получает комиссию вне зависимости от исхода. Конгресс признал это структурное различие, когда в 2010 году передал надзор за этими инструментами CFTC.
Принуждение национального рынка к соблюдению пятидесяти отдельных режимов регулирования азартных игр на уровне штатов привело бы к противоположному результату по сравнению с тем, ради которого создавалась федеральная рамка. Определение азартных игр, лицензионные требования и подход к правоприменению в каждом штате различаются. Контракт, законный в одном штате, может быть преследуемым в другом — ситуация, неприемлемая для платформ, работающих в национальном масштабе. Адвокация HPC и Multicoin в пользу исключительной юрисдикции CFTC по сути является аргументом в пользу такого единого рыночного устройства, которое позволяет ликвидности концентрироваться, а ценам — становиться информативными.
Публикация обоснований по обе стороны решения
Вторая доработка, которую рекомендуют две фирмы, касается прозрачности. В соответствии с текущим предложением CFTC будет объяснять свои мотивы, когда решает заблокировать контракт, — но не когда решает его допустить. HPC и Multicoin утверждают, что решение допустить контракт столь же поучительно, как и решение его заблокировать. К моменту завершения рассмотрения анализ уже проведен, а публикация не требует дополнительных затрат. Каждое публичное решение становится ориентиром, на который может опираться весь рынок, снижая необходимость для создателей гадать, где именно проходят границы.
Ончейн-рынки предсказаний и роль Hyperliquid
Hyperliquid уже поддерживает контракты, основанные на исходах — фундаментальные строительные блоки для ончейн-рынков предсказаний. Эти рынки были запущены в мае и быстро растут, при этом открытый интерес недавно достиг исторического максимума. Каждая позиция полностью обеспечена залогом и рассчитывается ончейн, что означает, что профиль кредитного риска существенно отличается от традиционных биржевых продуктов.
Время имеет значение. Ончейн-инфраструктура Hyperliquid расширяется как раз в тот момент, когда формируется регуляторная рамка. Технологически нейтральные федеральные правила — правила, не отдающие предпочтения какой‑либо технической архитектуре, — позволили бы ончейн-рынкам конкурировать по своим достоинствам, а не пробираться через лоскутное одеяло трактовок по штатам. Принципы, которые HPC и Multicoin отстаивают в своем письме с комментариями, — стандарты, прописанные заранее, и публикация обоснований для всех — в равной степени применимы и к ончейн-деривативам, таким как бессрочные фьючерсы, и к событийным контрактам.
Предложение CFTC все еще находится на стадии публичного обсуждения и может быть пересмотрено. Но согласованная позиция крупной ончейн-платформы деривативов и заметной криптовенчурной фирмы вокруг четкой федеральной рамки сигнализирует о более широком явлении: индустрия рынков предсказаний выходит из фазы, когда двусмысленность была терпимой. То, примет ли Комиссия толкование, основанное на порядке расчетов, в текущем виде и распространит ли требования к прозрачности как на решения о допуске, так и на решения о блокировке, определит, какая часть ежемесячного рынка объемом 50 млрд долларов будет развиваться в рамках правил США, а какая — уйдет в другие юрисдикции.
FAQ
Какова роль CFTC в регулировании рынков предсказаний?
CFTC — это федеральный регулятор деривативов, предлагающий формальную рамочную структуру для надзора за рынками предсказаний. Ее проект правил включает полномочия по рассмотрению и блокировке событийных контрактов, связанных с определенными перечисленными видами деятельности — такими как война или азартные игры, — когда Комиссия считает их противоречащими общественным интересам.
Почему HPC и Multicoin Capital поддерживают предложенную рамочную структуру CFTC?
Они утверждают, что четкие, письменные федеральные правила дают создателям рынков уверенность для инвестиций, а единый федеральный регулятор предотвращает фрагментацию, которая возникла бы, если бы пятьдесят различных режимов регулирования азартных игр на уровне штатов применяли свои собственные стандарты к платформам, работающим по всей стране.
Как предложение трактует термин «связан» при рассмотрении контрактов?
Предложение закрепляет толкование, основанное на порядке расчетов, то есть CFTC смотрит на то, по какому фактическому исходу производится выплата по контракту, а не на любое случайное отношение к перечисленному виду деятельности. Федеральный суд в Вашингтоне (округ Колумбия) ранее уже трактовал закон таким же образом, и закрепление этого толкования в тексте правила делает его устойчивым при смене будущих администраций.
В чем значение публикации обоснований решений по рассмотрению контрактов?
Публикация обоснований как по допущенным, так и по заблокированным контрактам повышает прозрачность и дает участникам рынка более четкие ориентиры для разработки продуктов. Каждое опубликованное решение фактически становится прецедентом, которым вся индустрия может пользоваться при проектировании соответствующих требованиям продуктов, не гадая о намерениях регулятора.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Какова роль CFTC в регулировании рынков предсказаний?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»CFTC — это федеральный регулятор деривативов, предлагающий формальную рамочную структуру для надзора за рынками предсказаний. Ее проект правил включает полномочия по рассмотрению и блокировке событийных контрактов, связанных с определенными перечисленными видами деятельности — такими как война или азартные игры, — когда Комиссия считает их противоречащими общественным интересам.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Почему HPC и Multicoin Capital поддерживают предложенную рамочную структуру CFTC?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Они утверждают, что четкие, письменные федеральные правила дают создателям рынков уверенность для инвестиций, а единый федеральный регулятор предотвращает фрагментацию, которая возникла бы, если бы пятьдесят различных режимов регулирования азартных игр на уровне штатов применяли свои собственные стандарты к платформам, работающим по всей стране.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Как предложение трактует термин «связан» при рассмотрении контрактов?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Предложение закрепляет толкование, основанное на порядке расчетов, то есть CFTC смотрит на то, по какому фактическому исходу производится выплата по контракту, а не на любое случайное отношение к перечисленному виду деятельности. Федеральный суд в Вашингтоне (округ Колумбия) ранее уже трактовал закон таким же образом, и закрепление этого толкования в тексте правила делает его устойчивым при смене будущих администраций.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»В чем значение публикации обоснований решений по рассмотрению контрактов?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Публикация обоснований как по допущенным, так и по заблокированным контрактам повышает прозрачность и дает участникам рынка более четкие ориентиры для разработки продуктов. Каждое опубликованное решение фактически становится прецедентом, которым вся индустрия может пользоваться при проектировании соответствующих требованиям продуктов, не гадая о намерениях регулятора.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
