В текущем медвежьем рынке биткоина происходит нечто необычное — и это меньше связано с ценовыми графиками, чем с тем, кто на самом деле удерживает актив. По словам старшего инвестиционного стратега Bitwise Хуана Леона, этот спад по своей структуре является самым мягким в истории биткоина, а причины указывают на фундаментальный сдвиг в том, как работает рынок.
Summary
Ключевые выводы
- Текущее снижение биткоина на 50% значительно меньше, чем колебание на 78% в 2022 году и падение на 84% в 2018 году, что делает его самым мягким структурным медвежьим рынком биткоина за всю историю.
- Институциональные клиенты разделились: одни усредняют стоимость, покупая на падении, другие ждут регуляторной определённости, прежде чем выделять капитал.
- С апреля спотовые биткоин‑ETF зафиксировали более 4 млрд долларов оттока, в то время как ETF на чипы памяти привлекли около 12 млрд долларов притока — разрыв, который, по ожиданиям Bitwise, со временем развернётся.
- Закон Clarity Act, если будет принят, откроет, по выражению Леона, новую «структуру разрешений для триллионов долларов нового институционального капитала».
- Фундаментальные показатели крипторынка тихо укрепляются за счёт роста институциональной инфраструктуры и расширения использования токенизированных реальных активов.
Текущий медвежий рынок биткоина структурно мягче
Цифры рассказывают ясную историю. Падение на 50% звучит болезненно — и для тех, кто покупал около пика, так и есть. Но в сравнении с предыдущими циклами это означает существенный сдвиг. Медвежий рынок 2022 года сопровождался колебанием на 78%. Обвал 2018 года достиг 84%. По этим меркам то, что рынок переживает сейчас, исторически сдержанно.
Леон в интервью The Block назвал это «самым мягким структурным медвежьим рынком биткоина» за всю историю. Это различие важно не только как статистика, но и как сигнал о том, кто продаёт, кто держит и как эволюционировала база инвесторов актива.
Сравнение снижений с 2018 и 2022 годами
Прошлые медвежьи рынки в значительной степени были обусловлены капитуляцией розничных инвесторов — волн новых покупателей, которые входили на эйфорических пиках и в панике продавали при обвале цен. Сейчас эта динамика менее доминирующая. Текущий цикл длится примерно восемь месяцев, тогда как предыдущие медвежьи рынки продолжались около 12–13 месяцев. Сохранится ли этот сжатый тайминг, во многом зависит от макроусловий, но глубина текущего снижения уже заметно отличает этот спад от предыдущих.
Ончейн‑данные Glassnode подтверждают эту картину. Биткоин торгуется ниже своей истинной рыночной средней (True Market Mean) и себестоимости краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis) уже пять месяцев подряд — один из самых продолжительных периодов глубокой недооценки в истории актива. Реализация убытков долгосрочными держателями недавно достигла пика в 280 млн долларов в день, максимума с декабря 2022 года, и сейчас составляет 43% от общей реализованной ончейн‑стоимости, по сравнению с 15% в начале февраля. Это признаки стресса, но также и рынка, проходящего через позднюю стадию распределения, а не через всеобщую панику.
Настроения и поведение институциональных клиентов
Сдвиг в разговорах с клиентами Bitwise показателен. «В 2022 году клиенты спрашивали, выживет ли криптоиндустрия, — сказал Леон. — В 2026‑м они спрашивают о точках входа и размере позиций. Это совершенно другой разговор».
Институциональные клиенты разделились на два чётких лагеря. Те, кто сформировал биткоин‑позиции за последние два года, «воспринимают спад как подарок» — используют его, чтобы ребалансировать портфели и усреднять стоимость по более низким ценам. Вторая группа, представляющая крупные пулы капитала, которые так и не зашли по‑крупному, остаётся в стороне и ждёт большей регуляторной определённости, прежде чем двигаться.
Сам по себе этот раскол — признак зрелости. Вопрос больше не в том, выживет ли биткоин; вопрос в том, сколько покупать и по какой цене.
Рост ценового дна биткоина отражает взросление держателей актива
Один из наиболее интересных аналитических аргументов Bitwise носит структурный, а не циклический характер: ценовое дно биткоина поднимается с каждым последующим медвежьим рынком, и причина в том, кто его держит.
Сдвиг от розницы к профессиональным аллокаторам
«Дно поднимается в каждом цикле, и это не случайность, — сказал Леон. — Это то, что происходит, когда актив созревает, а предельный держатель смещается от розничного спекулянта к профессиональному аллокатору».
Профессиональные аллокаторы — пенсионные фонды, управляющие активами, семейные офисы — не продают в панике так, как розничные покупатели. У них есть мандаты, инвестиционные тезисы и более длинные горизонты. По мере того как они вытесняют розничных спекулянтов в роли доминирующих держателей, база рынка становится устойчивее. Дно каждого цикла оказывается выше предыдущего, потому что руки, удерживающие биткоин, становятся крепче.
Формирующиеся индикаторы дна и динамика ETF
Появляется несколько классических сигналов формирования дна. Леон указал на перепроданность по индикаторам импульса, примерно половину держателей биткоина, находящихся сейчас в убытке по своим инвестициям, и возобновление накопления со стороны долгосрочных держателей. Рекордные июньские оттоки из спотовых биткоин‑ETF — которые Леон трактует как капитуляцию, а не отказ — также вписываются в эту картину.
Данные Glassnode добавляют деталей. 30‑дневная средняя чистых потоков спотовых биткоин‑ETF перешла в режим месячного оттока в середине мая, достигла пика на уровне минус 193 млн долларов в день в начале июня и с тех пор смягчилась до примерно минус 89 млн долларов в день. Ежедневный объём торгов ETF в 650–950 млн долларов остаётся примерно на 80% ниже пиковых 4,4 млрд долларов, зафиксированных в октябре 2025 года. QCP Capital отметила, что потоки в ETF уже развернулись с минимума в минус 691,7 млн долларов 25 июня до плюс 265,7 млн долларов 6 июля — волатильный, но потенциально направленный сдвиг.
Ни один из этих индикаторов по отдельности не подтверждает дно. Glassnode заявила, что дальнейшее ослабление капитуляции долгосрочных держателей, стабилизация институциональных потоков и устойчивый возврат к истинной рыночной средней остаются необходимыми условиями, прежде чем можно будет конструктивно оценивать вероятность смены режима. Но совпадение сигналов примечательно.
Влияние бума ИИ и регуляторных задержек на рынки биткоина и криптоактивов
Медвежий рынок биткоина не развивается в вакууме. Две внешние силы — инвестиционный бум в искусственный интеллект и застопорившееся криптозаконодательство в США — формируют потоки капитала, которые в противном случае могли бы поддержать более быстрое восстановление.
ИИ отвлекает капитал, но стимулирует диверсификацию майнеров
Леон прямо описал конкурентную динамику: «Энтузиазм вокруг искусственного интеллекта отвёл миллиарды долларов, которые в противном случае могли бы направиться в крипто». Данные по потокам в ETF делают это наглядным. С апреля ETF на чипы памяти привлекли около 12 млрд долларов притока, в то время как спотовые биткоин‑ETF зафиксировали более 4 млрд долларов оттока. Те же аллокаторы, выбирающие между активами роста, систематически предпочитали инфраструктуру, связанную с ИИ, цифровым активам.
Но Леон не стал представлять ИИ исключительно как угрозу. «Я не собираюсь называть ИИ пузырём», — сказал он, указывая на расширение деятельности биткоин‑майнеров в области ИИ и высокопроизводительных вычислений как на доказательство того, что спрос на вычислительную инфраструктуру реален. Долгосрочный взгляд Bitwise состоит в том, что ИИ и крипто станут более комплементарными — агентные ИИ‑системы начнут опираться на программируемые деньги, платежи машина‑машине и стейблкоин‑рельсы — вместо того чтобы бесконечно конкурировать за один и тот же капитал.
Циклическая логика, которую изложил Леон, проста: когда ожидания капитальных затрат на ИИ будут полностью учтены рынком, а относительные оценки сойдутся, аллокаторы начнут ротировать в активы, упавшие на 50% от максимумов и обладающие улучшающимися фундаментальными показателями. Биткоин подходит под это описание.
Регуляторная неопределённость и потенциальный эффект Clarity Act
Второй внешний тормоз — законодательный. Clarity Act — американская регуляторная рамка, которая должна определить, как классифицируются и торгуются цифровые активы, — остаётся в подвешенном состоянии, и Леон говорит, что не ожидает её прохождения через Конгресс до августовских каникул.
Ставки высоки. «То, что меняет Clarity Act, — это структура разрешений для триллионов долларов нового институционального капитала», — сказал Леон. Крупные институциональные инвесторы — эндаументы, суверенные фонды, крупные управляющие активами — часто действуют в рамках мандатов, требующих регуляторной определённости, прежде чем они смогут аллоцировать капитал в новые классы активов. Без чётких правил этот капитал остаётся на обочине, независимо от цены. Принятие Clarity Act не только сигнализировало бы о легитимности; оно структурно открыло бы ворота, которые сейчас закрыты.
Фундаментальные показатели крипторынка укрепляются на фоне макроэкономической неопределённости
Инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган на прошлой неделе высказал схожую точку зрения, заявив, что криптоиндустрия приближается к завершению текущего медвежьего рынка. Хоуган указал на распродажу привилегированных акций STRC компании Strategy как на отражение того типа конечного цикла разрыва плеча, который исторически предшествовал новым бычьим рынкам биткоина.
Рост институциональной инфраструктуры и токенизированных активов
Последний квартальный обзор крипторынка от Bitwise приходит к тому же выводу под другим углом. Несмотря на один из самых слабых кварталов для цен на криптоактивы за последние годы, в отчёте фиксируется продолжение роста институциональной инфраструктуры, расширение рынка токенизированных реальных активов и внедрение со стороны традиционных финансовых компаний как доказательство того, что фундаментальные основы отрасли тихо укрепляются.
Это расхождение между ценой и фундаменталом аналитически важно. Медвежьи рынки часто скрывают реальный структурный прогресс. Инфраструктура, которая строится — ETF‑продукты, кастодиальные решения, фреймворки токенизации, — не останавливается из‑за давления на цену биткоина. Когда настроение в итоге развернётся, архитектура для поддержки институциональных потоков капитала будет более развитой, чем на каком‑либо предыдущем ценовом дне цикла.
Ключевые макроэкономические события, влияющие на прогноз
Краткосрочная картина осложняется макроэкономическими встречными ветрами, мало связанными с крипто напрямую. «Упорная инфляция» подтолкнула ожидания по ставкам выше. Геополитическая напряжённость — включая недавние события на Ближнем Востоке, которые встряхнули более широкий спектр рисковых активов, — добавляет неопределённости. Публикация данных по CPI 14 июля и предстоящие заседания ФРС — ключевые точки данных, которые Леон выделил как наиболее вероятно влияющие на макрофон для крипто в ближайшие недели.
То, что делает этот медвежий рынок по‑настоящему отличным от предыдущих, — это то, что фундаментальный кейс для биткоина не размывается вместе с ценой. Держатели стали более профессиональными, инфраструктура глубже, регуляторная рамка ближе к разрешению, а актив всё больше встраивается в институциональные портфели в масштабах, которых не было ни в 2018‑м, ни даже в 2022‑м. Вопрос не в том, поднимается ли дно — данные указывают, что да. Вопрос в том, сколько терпения потребуется рынку, прежде чем это дно станет трамплином.
FAQ
Почему текущий медвежий рынок биткоина считается более мягким, чем предыдущие?
Текущее снижение составляет 50%, что значительно менее серьёзно, чем колебание на 78% в 2022 году и падение на 84% в 2018‑м. Хуан Леон из Bitwise описывает его как «самый мягкий структурный медвежий рынок биткоина» за всю историю, что отражает более зрелую базу держателей, в которой доминируют профессиональные инвесторы.
Как институциональные инвесторы реагируют на текущий спад биткоина?
Институциональные клиенты разделены на две группы. Те, у кого за последние два года уже сформированы позиции в биткоине, используют падение, чтобы ребалансировать портфели и усреднять стоимость, рассматривая его как возможность для покупки. Другие — представляющие крупные пулы капитала без существующих позиций — ждут большей регуляторной определённости, прежде чем заходить.
Какие факторы вызывают рост ценового дна биткоина?
Ключевой драйвер — взросление базы держателей биткоина. По мере того как актив переходит от розничных спекулянтов к профессиональным аллокаторам, которые менее склонны к паническим продажам, каждое последующее медвежье движение находит дно на более высоком уровне, чем в предыдущем цикле.
Как бум ИИ повлиял на потоки инвестиций в крипто?
Энтузиазм вокруг ИИ отвёл значительный капитал от крипто. С апреля ETF на чипы памяти привлекли около 12 млрд долларов притока, в то время как спотовые биткоин‑ETF зафиксировали более 4 млрд долларов оттока. Bitwise ожидает, что эта динамика развернётся по мере нормализации ожиданий по капитальным затратам на ИИ и того, как аллокаторы начнут искать недооценённые активы с улучшающимися фундаментальными показателями.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Почему текущий медвежий рынок биткоина считается более мягким, чем предыдущие?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Текущее снижение составляет 50%, что значительно менее серьёзно, чем колебание на 78% в 2022 году и падение на 84% в 2018‑м. Хуан Леон из Bitwise описывает его как «самый мягкий структурный медвежий рынок биткоина» за всю историю, что отражает более зрелую базу держателей, в которой доминируют профессиональные инвесторы.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Как институциональные инвесторы реагируют на текущий спад биткоина?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Институциональные клиенты разделены на две группы. Те, у кого за последние два года уже сформированы позиции в биткоине, используют падение, чтобы ребалансировать портфели и усреднять стоимость, рассматривая его как возможность для покупки. Другие — представляющие крупные пулы капитала без существующих позиций — ждут большей регуляторной определённости, прежде чем заходить.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какие факторы вызывают рост ценового дна биткоина?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Ключевой драйвер — взросление базы держателей биткоина. По мере того как актив переходит от розничных спекулянтов к профессиональным аллокаторам, которые менее склонны к паническим продажам, каждое последующее медвежье движение находит дно на более высоком уровне, чем в предыдущем цикле.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Как бум ИИ повлиял на потоки инвестиций в крипто?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Энтузиазм вокруг ИИ отвёл значительный капитал от крипто. С апреля ETF на чипы памяти привлекли около 12 млрд долларов притока, в то время как спотовые биткоин‑ETF зафиксировали более 4 млрд долларов оттока. Bitwise ожидает, что эта динамика развернётся по мере нормализации ожиданий по капитальным затратам на ИИ и того, как аллокаторы начнут искать недооценённые активы с улучшающимися фундаментальными показателями.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
