«Центральный банк для центральных банков» только что опубликовал одно из самых резких за последние годы предупреждений о финансовой системе — и речь идет не об инфляции или государственном долге. Речь идет об ИИ. Банк международных расчетов опубликовал свой ежегодный экономический отчет 28 июня, поместив риски финансирования ИИ в центр потенциального глобального финансового потрясения, которое в худшем случае может соперничать по масштабам или превзойти ущерб, нанесенный кризисом 2008 года.
Summary
Ключевые выводы
- БМР выделяет ИИ как одну из трех основных глобальных «точек давления» наряду с инфляцией и государственным долгом в своем ежегодном отчете от 28 июня.
- Большая часть инвестиций в ИИ проходит через хедж-фонды и небанковских финансовых посредников с ограниченным регуляторным надзором, концентрируя системный риск за пределами традиционных банков.
- По оценкам McKinsey, к 2030 году потребуется 6,7 трлн долларов совокупных капитальных затрат на ИИ и вычислительную инфраструктуру — из них 5,2 трлн долларов только на дата-центры с поддержкой ИИ.
- БМР предупреждает, что любая рыночная коррекция может развиваться быстрее, чем во время предыдущих банковских кризисов, отчасти потому, что домохозяйства сейчас имеют более высокую долю акций в своих активах, чем в прошлые десятилетия.
- БМР призывает к немедленной регуляторной реформе, предупреждая, что чем дольше откладывается усиление надзора, тем более хаотичной будет последующая рыночная корректировка.
БМР предупреждает о рисках финансирования ИИ, сопоставимых с 2008 годом
Опасения связаны не с тем, что сам ИИ рухнет, — а с тем, что схема его финансирования выглядит опасно знакомой. Быстрая концентрация инвестиций, высокий уровень заемного финансирования, ограниченная прозрачность и зависимость от рынков, лишенных традиционных регуляторных «ограждений»: все это уже было ингредиентами предыдущих циклов бума и спада. БМР считает, что они вновь складываются вместе — на этот раз вокруг искусственного интеллекта.
Институт рассматривает ИИ как одну из трех «точек давления», которые сейчас сжимают мировую экономику. Две другие — устойчиво повышенная инфляция и рекордный государственный долг — уже хорошо понятные угрозы. ИИ — более новый и во многом более непредсказуемый фактор. В отличие от инфляции или фискальных дисбалансов, риск инвестиций в ИИ сложнее измерить, сложнее подвергнуть стресс-тестированию и он в значительной степени невидим для регуляторов, сосредоточенных на традиционном банковском секторе.
ИИ как ключевая экономическая точка давления
ИИ повысил уверенность инвесторов и подстегнул ожидания роста, связанные с долгосрочным повышением производительности. Но в отчете БМР ясно говорится, что эти ожидания несут серьезные риски, если доходность не оправдает надежд. Узкие места в поставках и жесткая конкуренция между разработчиками ИИ и поставщиками облачных технологий могут привести к избыточным инвестициям, которые исторически заканчивались плохо.
Параллель, которую проводит БМР, весьма прозрачна. В отчете текущий инвестиционный цикл в ИИ сопоставляется с историческими паттернами бумов и спадов: строительством британских каналов в 1830-х годах, железнодорожным бумом 1840-х, волной электрификации конца 1920-х и дотком-бумом конца 1990-х. Каждый из этих циклов завершился резким спадом, когда объем инвестиций превысил способность генерировать устойчивую отдачу.
Потенциал быстрой и тяжелой рыночной коррекции
По мнению БМР, особую остроту текущему моменту придает скорость. Чжан Тао, главный представитель БМР по Азии и Тихоокеанскому региону, высказался предельно ясно: «Скорость коррекции может быть намного выше, чем в предыдущие эпизоды банковских кризисов».
Часть этого ускоренного риска связана с тем, что домохозяйства сейчас более подвержены рискам фондового рынка, чем в любой другой сопоставимой фазе цикла. Резкое падение оценок технологических компаний — которые напрямую поддерживаются расходами на ИИ через прогнозы прибыли и корпоративные планы роста — ударит по обычным инвесторам сильнее и быстрее, чем коррекция 2008 года, когда первоначальный ущерб был сосредоточен в инструментах, связанных с ипотекой, и лишь затем распространился на более широкую экономику.
Концентрация финансирования ИИ у небанковских финансовых посредников
Структурная проблема заключается в источнике денег. Основной поток инвестиций в ИИ идет не через регулируемые банки — он проходит через хедж-фонды, частные кредитные инструменты и небанковских финансовых посредников (NBFI), которые работают при гораздо меньшем регуляторном надзоре. Это не второстепенное наблюдение. Это центральная уязвимость, на которую указывает БМР.
Роль хедж-фондов и частных кредитных инструментов
После финансового кризиса 2008 года банки действительно укрепили свои балансы. Они лучше капитализированы, а системный уровень заемного финансирования в традиционном банковском секторе снизился. Но риск не исчез — он мигрировал. Кредитное плечо и риски ликвидности сместились в инвестиционные фонды, хедж-фонды, фонды прямых инвестиций и другие посреднические структуры, которые в значительной степени находятся за пределами регуляторного периметра, предназначенного для выявления и сдерживания системных шоков.
Генеральный директор БМР Пабло Эрнандес де Кос выразился предельно прямо, отметив, что высокие уровни долга сегодня финансируются через небанковских финансовых посредников — и срочность, с которой политики должны заняться этой проблемой, трудно переоценить. «Политики должны действовать сейчас. Задержка лишь сделает необходимые корректировки более дорогостоящими», — сказал он.
Риски теневого банкинга и пробелы в регуляторном надзоре
Так называемый сектор теневого банкинга уже много лет является предметом постоянной озабоченности в исследованиях БМР. Новым является прямое связывание этого сектора с инвестициями в ИИ. Финансовые цепочки, поддерживающие инфраструктуру ИИ — от строительства дата-центров до закупки чипов и наращивания облачных мощностей, — теперь глубоко проходят через рынки частного кредитования и небанковских кредиторов. Если настроения инвесторов изменятся, убытки по этим каналам могут быстро усилиться, а у регуляторов может просто не оказаться достаточной видимости, чтобы вмешаться вовремя.
БМР также отметила новую динамику: рынки государственного долга, все в большей степени доминируемые крупными, высоко закредитованными хедж-фондами, создали то, что институт называет «новой связкой суверенного долга и финансовой стабильности». Любая резкая переоценка государственных облигаций может ужесточить финансовые условия по всему миру, усилив любой сбой, вызванный ИИ. Франк Сметс, исполняющий обязанности руководителя монетарного и экономического департамента БМР, предупредил, что такие колебания «могут быстро ужесточить финансовые условия».
Экономические последствия спада инвестиций в ИИ
Прогнозируемые потребности в капитальных затратах и инвестиционный бум
Масштаб того, что поставлено на карту, делает оценку рисков еще более серьезной. Согласно оценкам McKinsey, приведенным в отчете БМР, миру потребуется примерно 6,7 трлн долларов совокупных капитальных затрат к 2030 году только для удовлетворения растущего спроса на вычислительные мощности. Из них около 5,2 трлн долларов придется на дата-центры с поддержкой ИИ и 1,5 трлн долларов — на традиционную ИТ-инфраструктуру. Глобальная мощность дата-центров к 2030 году может почти утроиться, при этом около 70% этого спроса будет обусловлено нагрузками, связанными с ИИ.
Это не спекулятивные прогнозы — это инвестиционные обязательства, которые уже берут на себя корпорации, вплетая их в прогнозы прибыли и долгосрочные стратегические планы. Именно эта интеграция делает потенциальную коррекцию столь опасной для экономики.
Риск затяжного недоинвестирования и рыночной волатильности
Если инвестиции в ИИ не обеспечат доходность, оправдывающую такие расходы, корпоративные руководители начнут сворачивать программы. Программы капитальных затрат будут отложены. Инвестиционный бум может смениться затяжным периодом недоинвестирования с сопутствующими эффектами для занятости, роста и доступности финансового капитала в более широком смысле. БМР описывает это не как маловероятный «хвостовой» риск, а как правдоподобный сценарий, к которому необходимо серьезно готовиться.
Это более глубокая экономическая угроза — не просто коррекция фондового рынка, а структурное сокращение расходов, которое может подавлять производительность и рост в течение многих лет, подобно тому, как дотком-крах оставил «похмелье» в инвестициях в технологии вплоть до середины 2000-х.
Призывы к прозрачности и регуляторным реформам
БМР не просто бьет тревогу — он призывает к конкретным политическим шагам. Институт настоятельно рекомендует политикам расширить и усилить надзор за пределами традиционного банковского сектора, улучшить прозрачность в отношении небанковских источников финансирования и отдавать приоритет ценовой стабильности при одновременном стремлении к фискальной устойчивости. Акцент на надзоре за небанковским сектором не случаен; это наиболее остро недостающий элемент текущей регуляторной архитектуры.
Отчет был опубликован накануне ежегодного симпозиума Европейского центрального банка в Синтре, где, как ожидается, глобальные политики будут обсуждать многие из тех же вопросов стабильности. В отношении ИИ БМР выделяет три ключевых индикатора: оправдывает ли корпоративная прибыль от инвестиций в ИИ уже вложенный капитал, сохранятся ли капитальные расходы на текущем уровне и смогут ли регуляторы улучшить прозрачность небанковских каналов, подпитывающих рост ИИ.
Послание института относительно сроков однозначно. Чем дольше откладываются реформы, тем более неупорядоченной будет любая корректировка. На рынке, где расходы на ИИ уже встроены в корпоративные бюджеты, оценки акций и благосостояние домохозяйств через пенсионные накопления и инвестиционные портфели, неконтролируемая коррекция не останется локализованной. Она распространится — быстро, широко и по каналам, для которых действующие надзорные рамки не были созданы.
FAQ
Почему БМР предупреждает, что риски финансирования ИИ могут быть хуже, чем во время финансового кризиса 2008 года?
Потому что инвестиции в ИИ сильно концентрированы у ограниченного круга инвесторов и в значительной степени финансируются через небанковские структуры с минимальным регуляторным надзором, любое быстрое сокращение заемного финансирования может спровоцировать глобальные рыночные потрясения. В отличие от 2008 года — когда риск был сосредоточен в банковских балансах и ипотечных инструментах — риск, связанный с ИИ, находится в более труднопросматриваемых каналах, таких как хедж-фонды и рынки частного кредитования, а домохозяйства сейчас имеют большую долю акций в своих активах, чем тогда, что усиливает потенциальные экономические последствия.
Что, по мнению БМР, делает структуру финансирования ИИ особенно рискованной?
Большая часть капитала для ИИ поступает через хедж-фонды, частные кредитные инструменты и небанковских финансовых посредников, на которых не распространяется такой же регуляторный надзор, как на традиционные банки. Эти структуры могут быстро усилить убытки при изменении рыночных настроений, а у регуляторов сейчас ограниченное представление о масштабах и взаимосвязанности этих рисков.
Какое экономическое воздействие может оказать снижение доходности инвестиций в ИИ?
Существенное падение доходности ИИ может привести к тому, что корпорации сократят или отложат крупные программы капитальных затрат, превратив текущий инвестиционный бум в затяжной период недоинвестирования. Это повлечет более широкие последствия для экономического роста, занятости и доступности финансирования в технологическом секторе.
Какие меры БМР рекомендует для снижения этих рисков?
БМР призывает к повышению прозрачности в отношении небанковских финансовых посредников, усилению надзора, выходящего за рамки традиционного банковского сектора, а также к оперативным фискальным и финансовым реформам. Он прямо предупреждает, что задержки с внедрением этих мер сделают последующую рыночную корректировку значительно более хаотичной и дорогостоящей.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Почему БМР предупреждает, что риски финансирования ИИ могут быть хуже, чем во время финансового кризиса 2008 года?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Потому что инвестиции в ИИ сильно концентрированы у ограниченного круга инвесторов и в значительной степени финансируются через небанковские структуры с минимальным регуляторным надзором, любое быстрое сокращение заемного финансирования может спровоцировать глобальные рыночные потрясения. В отличие от 2008 года — когда риск был сосредоточен в банковских балансах и ипотечных инструментах — риск, связанный с ИИ, находится в более труднопросматриваемых каналах, таких как хедж-фонды и рынки частного кредитования, а домохозяйства сейчас имеют большую долю акций в своих активах, чем тогда, что усиливает потенциальные экономические последствия.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Что, по мнению БМР, делает структуру финансирования ИИ особенно рискованной?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Большая часть капитала для ИИ поступает через хедж-фонды, частные кредитные инструменты и небанковских финансовых посредников, на которых не распространяется такой же регуляторный надзор, как на традиционные банки. Эти структуры могут быстро усилить убытки при изменении рыночных настроений, а у регуляторов сейчас ограниченное представление о масштабах и взаимосвязанности этих рисков.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какое экономическое воздействие может оказать снижение доходности инвестиций в ИИ?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Существенное падение доходности ИИ может привести к тому, что корпорации сократят или отложат крупные программы капитальных затрат, превратив текущий инвестиционный бум в затяжной период недоинвестирования. Это повлечет более широкие последствия для экономического роста, занятости и доступности финансирования в технологическом секторе.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какие меры БМР рекомендует для снижения этих рисков?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»БМР призывает к повышению прозрачности в отношении небанковских финансовых посредников, усилению надзора, выходящего за рамки традиционного банковского сектора, а также к оперативным фискальным и финансовым реформам. Он прямо предупреждает, что задержки с внедрением этих мер сделают последующую рыночную корректировку значительно более хаотичной и дорогостоящей.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
