Когда люди, зарабатывающие на жизнь управлением деньгами инвесторов, начинают отказываться от новых средств, стоит остановиться и спросить себя, почему. Двое из самых уважаемых хедж-фонд‑менеджеров Китая сделали именно это — и их аргументация прямо указывает на то, что они видят формирование опасного пузыря акций ИИ на китайском и глобальном фондовых рынках.
Summary
Ключевые выводы
- Ян Дун из Wealspring Asset Management приостановил прием новых заявок на паи фонда 1 ноября 2025 года.
- Фонд Foresight Чэнь Гуанмина заморозил новые подписки на свой оншорный хедж‑фонд примерно в те же сроки.
- Оба управляющих считают, что оценки акций, связанных с ИИ, оторвались от фундаментальных показателей, сформировав то, что они называют суперпузырем.
- Индекс Shanghai Composite достиг 10‑летнего максимума в октябре 2025 года, подпитываемый глобальным энтузиазмом вокруг ИИ и улучшением отношений между США и Китаем.
- Ян Дун ранее предсказал рыночные пузыри в Китае в 2007, 2015 и 2021 годах — и каждый раз оказался прав.
Два ведущих китайских хедж‑фонд‑менеджера закрывают двери для нового капитала
Сам шаг почти беспрецедентен по своей прямоте. Ян Дун, основатель Wealspring Asset Management, прекратил прием новых подписок на фонд 1 ноября 2025 года. Его аргументация не была завуалирована расплывчатыми макроопасениями — он напрямую указал на акции, связанные с ИИ, и их все более оторванные от реальности оценки.
Почти одновременно Фонд Foresight под управлением Чэнь Гуанмина последовал тем же путем, заморозив новые подписки на свой оншорный хедж‑фонд. Два независимо управляемых фонда, которыми руководят двое из самых пристально наблюдаемых инвесторов Китая, пришли к одному и тому же выводу в одно и то же время. Такое совпадение — не случайность, а сигнал.
Их общая тревога: цены значительно опередили реальность прибыли, которая должна их оправдывать. Направление нового капитала в такую среду, по их мнению, означает, что новые инвесторы подвергаются риску убытков, вопрос по которым — не «если», а «когда».
Рыночный контекст, стоящий за этим предупреждением
Чтобы понять вес этого шага, полезно представить, как выглядел рынок за несколько недель до их действий. Индекс Shanghai Composite достиг 10‑летнего максимума в октябре 2025 года — примечательная веха, обусловленная одновременным воздействием двух мощных факторов: стремительно растущего глобального энтузиазма вокруг искусственного интеллекта и заметной оттепели в дипломатических и торговых отношениях между США и Китаем.
Эти попутные ветры были реальными. Ни Ян Дун, ни Чэнь Гуанмин этого не отрицали. Но реальные попутные ветры и рациональные оценки — разные вещи. Они указали на разрыв между ажиотажем вокруг ИИ и фактическим, проверяемым потенциалом прибыли компаний, идущих на этой волне. Когда настроения значительно опережают фундаментальные показатели, последующая коррекция, как правило, бывает жесткой.
Шаблон, который инвесторы уже видели
Эта динамика знакома каждому, кто наблюдал за развитием эпохи доткомов. Том Эссайе, основатель Sevens Report Research, провел прямую параллель в недавней записке, предупредив, что низкие оценки высоколетящих акций ИИ — парадоксальным образом — могут вовсе не быть сигналом к покупке. Вместо этого они могут отражать скепсис инвесторов в том, что потенциал прибыли когда‑либо реализуется.
Эссайе указал на такие акции, как Nvidia, торгующуюся по 21‑кратной прогнозной прибыли, и Micron Technology — всего по 10‑кратной прогнозной прибыли, несмотря на рост на 770% за 12 месяцев, как на примеры искаженной картины. Broadcom оценивается в 24‑кратную прибыль, тогда как SanDisk взлетела на невероятные 4 490% за последний год при всего лишь 14‑кратной прогнозной прибыли. В нормальном цикле роста такие акции имели бы премиальные мультипликаторы. Тот факт, что этого не происходит, говорит о том, что рынок уже закладывает сомнения.
«Именно так лопнул пузырь доткомов», — написал Эссайе, проводя прямую линию между сегодняшним строительством инфраструктуры для ИИ и чрезмерным расширением широкополосных сетей в конце 1990‑х. Если крупные технологические компании начнут отменять проекты дата‑центров из‑за того, что доходность не оправдывает ожиданий, цепная реакция среди производителей чипов, поставщиков памяти и сетевых компаний может быть быстрой и жесткой.
Почему предупреждение Яна Дуна имеет особый вес
Репутация имеет значение в этом бизнесе, и у Яна Дуна она действительно труднооспоримая. Он верно определил пузырь, предшествовавший обвалу фондового рынка Китая в 2007 году. Он указал на пузырь китайских акций 2015 года до того, как рынки потеряли примерно треть своей стоимости за считанные недели. И он предсказал коррекцию акций возобновляемой энергетики в 2021 году до того, как этот сектор отдал назад свои пандемийные достижения.
Три из трех — это не удача. Это говорит о дисциплинированной системе, позволяющей выявлять моменты, когда уровни цен структурно отрываются от базовой стоимости, — и нынешнее предупреждение о пузыре акций ИИ укладывается в ту же логику.
Сама заморозка подписки также означает больше, чем публичное заявление. Управляющие могут говорить почти что угодно в рыночных комментариях. Отказ от клиентов, приносящих комиссионный доход, стоит реальных денег. Это тот тип действий, который показывает подлинную убежденность, а не показную осторожность.
Параллельное решение Чэнь Гуанмина добавляет институциональный вес
То, что делает момент ноября 2025 года особенно примечательным, — это то, что Чэнь Гуанмин, действуя полностью независимо в Foresight Fund, пришел к тому же выводу. Оба управляющих сослались на трудности с поиском инвестиций, обеспечивающих адекватную доходность с учетом риска при текущих уровнях цен. Когда две разные организации, с разными портфелями и разными инвестиционными процессами, одновременно приходят к одному и тому же ответу, это говорит о чем‑то более глубоком в структуре рынка, а не о стиле отдельного управляющего.
Что на самом деле означает заморозка подписки для инвесторов
Механизм защиты здесь прост, но важен. Закрываясь для новых подписок, Ян Дун и Чэнь Гуанмин фактически говорят: мы не хотим размещать ваш капитал по этим ценам. Существующие инвесторы, вошедшие на более низких уровнях, не вынуждены выходить. Но новые инвесторы, которые покупали бы на текущем пике, защищены от, по мнению обоих управляющих, почти неизбежной переоценки.
Это более тихая и дисциплинированная реакция, чем игра на понижение рынка или громкие публичные заявления. И в некотором смысле такая сдержанность делает ее более убедительной. Они не пытаются заработать на обвале — они просто отказываются участвовать в том, что считают неустойчивой оценочной средой.
Одна примечательная деталь: ни один из управляющих не распространил свои опасения на криптовалюты или цифровые токены. Разговор о пузыре акций ИИ для самых заметных институциональных управляющих фондами Китая остается полностью в плоскости традиционных акций. Это различие важно для тех, кто пытается оценить риски по классам активов.
Параллели с дотком‑пузырем и их ограничения
Сравнение с эпохой доткомов сильно, но требует осторожности. В конце 1990‑х годов внедрение интернета было реальным и в конечном счете трансформирующим — ошибка заключалась в скорости ожиданий монетизации, а не в самой технологии. ИИ может пойти по схожей траектории: подлинное, долговременное преобразование, но путь к прибыли окажется гораздо более медленным и неровным, чем подразумевали цены акций 2025 года.
Формулировка Эссайе хорошо отражает суть. Вопрос не в том, важен ли ИИ — он очевидно важен. Вопрос в том, можно ли оправдать масштаб и темпы строительства дата‑центров, заказов на чипы и инвестиций в инфраструктуру краткосрочной выручкой. Падение цены акций Oracle примерно на 25% с 1 июня 2026 года после значительных капитальных затрат, связанных с ИИ, дает наглядный пример того, что происходит, когда рынок начинает ставить под сомнение это уравнение.
Для инвесторов, следящих за индексом Shanghai Composite и глобальными акциями, связанными с ИИ, действия Яна Дуна и Чэнь Гуанмина представляют собой нечто более ценное, чем прогноз. Они представляют собой цену. Двое из самых острых рыночных умов Китая решили, рискуя реальным капиталом, что текущий уровень слишком высок для входа. История подсказывает, что к такому суждению стоит отнестись серьезно — даже если сроки любой коррекции остаются, как всегда, единственной вещью, которую не может точно определить ни одна модель.
FAQ
Почему Ян Дун и Чэнь Гуанмин прекратили прием новых подписок в фонды?
Они считают, что оценки акций ИИ раздулись до суперпузыря и хотят защитить инвесторов от покупки по неустойчиво высоким ценам. Оба управляющих указали на трудности с поиском инвестиций, обеспечивающих адекватную доходность с учетом риска при текущих рыночных уровнях.
Какие рыночные условия способствовали предупреждению о пузыре акций ИИ?
Индекс Shanghai Composite достиг 10‑летнего максимума в октябре 2025 года, подпитываемый глобальным энтузиазмом вокруг ИИ и улучшением отношений между США и Китаем. По словам обоих управляющих, эти попутные ветры подтолкнули оценки акций, связанных с ИИ, значительно выше уровней, которые могут быть оправданы фундаментальными показателями.
Предсказывали ли ранее Ян Дун и Чэнь Гуанмин рыночные пузыри?
Да. Ян Дун особенно известен тем, что предсказал рыночные пузыри в Китае перед обвалом 2007 года, распродажей акций в 2015 году и коррекцией в секторе возобновляемой энергетики в 2021 году. Его задокументированный послужной список на нескольких рыночных циклах придает значительный вес текущему предупреждению.
Включает ли их предупреждение криптовалюты или цифровые токены?
Нет. Оба управляющих сосредоточились исключительно на традиционных акциях и не упоминали криптоактивы или цифровые токены. Их опасения по поводу пузыря ИИ полностью относятся к фондовому рынку.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Почему Ян Дун и Чэнь Гуанмин прекратили прием новых подписок в фонды?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Они считают, что оценки акций ИИ раздулись до суперпузыря и хотят защитить инвесторов от покупки по неустойчиво высоким ценам. Оба управляющих указали на трудности с поиском инвестиций, обеспечивающих адекватную доходность с учетом риска при текущих рыночных уровнях.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какие рыночные условия способствовали предупреждению о пузыре акций ИИ?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Индекс Shanghai Composite достиг 10‑летнего максимума в октябре 2025 года, подпитываемый глобальным энтузиазмом вокруг ИИ и улучшением отношений между США и Китаем. По словам обоих управляющих, эти попутные ветры подтолкнули оценки акций, связанных с ИИ, значительно выше уровней, которые могут быть оправданы фундаментальными показателями.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Предсказывали ли ранее Ян Дун и Чэнь Гуанмин рыночные пузыри?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Да. Ян Дун особенно известен тем, что предсказал рыночные пузыри в Китае перед обвалом 2007 года, распродажей акций в 2015 году и коррекцией в секторе возобновляемой энергетики в 2021 году. Его задокументированный послужной список на нескольких рыночных циклах придает значительный вес текущему предупреждению.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Включает ли их предупреждение криптовалюты или цифровые токены?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Нет. Оба управляющих сосредоточились исключительно на традиционных акциях и не упоминали криптоактивы или цифровые токены. Их опасения по поводу пузыря ИИ полностью относятся к фондовому рынку.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
