Чешский национальный банк (CNB) превращает теорию в практику, запуская небольшой, но стратегический эксперимент с цифровыми активами, чтобы изучить крипторынки изнутри.
Summary
CNB: почему Чешский национальный банк создает портфель цифровых активов?
Губернатор Алеш Михл заявляет, что цель нового «экспериментального» портфеля цифровых активов Чешского национального банка (CNB) — получить «реальное обучение» через прямое воздействие, а не полагаться на модели. Он сказал Central Banking, что для понимания блокчейна и токенизации CNB не хочет «симулировать реальность», а «прикоснуться к ней». Более того, он утверждает, что «видение без итерации — это просто лозунг — настоящие художники доставляют».
CNB объявил о решении в пресс-релизе, объявив о тестовом портфеле на сумму $1 миллион, который не будет «активно увеличиваться».
Банк не раскрыл точный состав, но сообщил, что в портфель входят биткоин, стейблкоины, номинированные в долларах, и «токенизированные депозиты на блокчейне». Однако он подчеркнул, что инициатива строго ограничена и экспериментальна.
Согласно заявлению, «портфель был приобретен в рамках рыночной операции в рамках стандартной финансовой деятельности CNB вне международных резервов». Банк добавил, что «маргинальный размер» портфеля означает, что он не повлияет на финансовые показатели более широкой балансовой ведомости CNB. Эта структура предназначена для защиты основных резервов, позволяя сотрудникам накапливать практический опыт.
Почему CNB выбрал биткоин и как он оценивает риск?
Михл говорит, что банк выбрал биткоин, потому что он «похож на золото», имея «исторически низкую корреляцию с другими активами». Он отмечает, что не так много инструментов «подходящих» для диверсификации крупного портфеля. Более того, в последние годы, по его словам, волатильность биткоина была сопоставима с крупными технологическими акциями, такими как Nvidia, Meta и Tesla.
Губернатор предупреждает, что стоимость криптовалюты «может оказаться на двух крайностях — очень высокой или нулевой». CNB сообщил, что совершил «покупки» цифровых активов 30 октября, когда спотовая цена биткоина составляла $110,670. Тем не менее, Михл настаивает, что упражнение направлено на обучение и осторожное масштабирование, а не на спекулятивные ставки.
На вопрос, может ли биткоин войти в резервный портфель после успешного теста, Михл говорит, что он «честно» не знает. Пока что внимание сосредоточено на понимании механики. Он повторяет, что низкая корреляция биткоина с другими активами делает его привлекательным для «крупного портфеля», хотя он подчеркивает, что ему не хватает долгой денежной истории золота.
Что говорят модели CNB о биткоине в резервах?
Внутренние бэктесты показывают, что если бы CNB держал 5% резервов в биткоине за последние 10 лет, ожидаемая годовая доходность увеличилась бы примерно на 3,5 процентных пункта. Однако общая волатильность портфеля примерно удвоилась бы. Михл добавляет, что за последние пять лет биткоин продемонстрировал более благоприятный профиль риска и доходности, чем акции в их симуляциях.
Он говорит, что если бы совет стремился к более высокой ожидаемой доходности, анализ показывает, что добавление около 2,5% в биткоин ETF было бы более эффективным, чем увеличение доли акций США с 38% до 50%. Ожидаемое увеличение доходности было бы аналогичным, но волатильность была бы «гораздо меньше» с 2,5% в биткоин ETF. Тем не менее, он предупреждает, что это ретроспективные тесты, и короткая история биткоина означает, что его характеристики могут измениться.
Михл подчеркивает, что он остается «сильным сторонником» чешской кроны, заявляя, что «мы также можем строить финансовые инновации на ней». Он считает реалистичным, что в будущем граждане смогут покупать токенизированные чешские государственные облигации в кронах «так же легко, как покупка кофе — одно нажатие для платежей, другое для сбережений». Это видение связывает эксперимент непосредственно с развитием внутреннего рынка капитала.
Как CNB организует свой толчок к цифровым инновациям?
Вместе с портфелем банк запустил инновационный хаб лаборатории для тестирования «технологий и тенденций, которые могут повлиять на функционирование финансового рынка и проведение денежно-кредитной политики в будущем». К ним относятся блокчейн-решения, инструменты искусственного интеллекта и инновации в области платежей. Более того, Михл говорит, что идея заключается в том, чтобы получить практический опыт, нарастить внутренний потенциал и подготовиться к тому, что могут принести будущие рыночные структуры.
Михл говорит, что он придумал «идею создания тестового портфеля» в январе, чтобы проанализировать «децентрализованный биткоин с точки зрения центрального банка». Затем совет CNB решил расширить охват дополнительными активами, такими как стейблкоины и токенизированные депозиты. Банк планирует информировать общественность о своем опыте на постоянной основе и представить общую оценку проекта через два-три года.
CNB заявляет, что хочет «практического опыта» с технологиями на основе блокчейна, которые могут «фундаментально повлиять на работу финансовой и платежной системы в будущем». Однако он подчеркивает, что тестовая среда строго контролируется. Банк заявляет, что будет тестировать «всю цепочку процессов» для покупки, хранения и управления цифровыми активами, от управления ключами и многоуровневых утверждений до кризисных сценариев, механизмов безопасности и проверок AML.
Как CNB будет управлять хранением, учетом и отчетностью?
Банк планирует использовать и урегулировать различные цифровые активы в торговле, записывать их в свои счета и проверять свои активы, обучая сотрудников CNB работе с этими инструментами. Он уточняет, что цифровые активы в тестовом портфеле отделены от международных резервов и «никоим образом не влияют на способность CNB проводить потенциальные иностранные валютные интервенции или прямую денежно-кредитную политику». Это разделение является центральным для успокоения рынков.
Михл впервые предложил добавить биткоин в резервы в начале января, заявив на телевидении, что CNB «рассматривал» эту возможность, когда биткоин торговался по $98,355. Позже в том же месяце он сказал Financial Times, что рассматривает возможность инвестирования до 5% резервов в биткоин, к тому времени цена поднялась до $109,995. 10 февраля, после падения до $96,932, Central Banking сообщил, что он сделал это заявление без консультации с персоналом, что он отрицал.
Вместо быстрого перехода в резервы CNB решил проанализировать «дополнительные классы активов». Более широкий крипторынок выиграл от благоприятного отношения администрации президента США Дональда Трампа, и биткоин достиг пика в $124,310 7 октября. Тем не менее, CNB настаивает, что его текущая инициатива не связана с погоней за пиками, а с созданием строгих операционных руководств.
Какие операционные и юридические препятствия выявили эксперты CNB?
Вместе с объявлением банк опубликовал 50-страничную главу из внутреннего анализа, подготовленного за девять месяцев. Исследование сосредоточено на технических аспектах закупки, хранения и торговли биткоином, а также связанных с этим проблемах. Оно подчеркивает, что транзакции с биткоином необратимы, что означает, что потеря или злоупотребление приватным ключом, защищающим кошелек, несет риск «несравнимый с любыми другими рисками, с которыми в настоящее время сталкивается CNB».
Документ рассматривает самостоятельное хранение через программные кошельки, USB-токены и аппаратные модули безопасности. Он исключает программные кошельки и заключает, что либо многосторонняя подпись, либо схема многосторонних вычислений в аппаратном модуле безопасности будет представлять собой «лучшую практику». В этой конструкции многосторонний оркестратор контролирует процесс подписания и требует «порогового количества частичных подписей» для формирования окончательной подписи, без какого-либо единственного экземпляра, владеющего полным приватным ключом.
Однако такая установка потребовала бы «значительных финансовых затрат», так как CNB понадобилось бы несколько специализированных аппаратных устройств. Вместо этого исследование обнаруживает, что подход «совместного хранения» будет «высоко безопасным», сочетая внешнего хранителя, держащего биткоин, с технологией многостороннего оркестратора для совместной подписи переводов активов. Более того, эта структура может лучше соответствовать существующим институциональным контролям.
Как биткоин будет учитываться в балансе CNB?
В отчете отмечается, что представители CNB встретились с Европейским центральным банком и Международным валютным фондом, чтобы обсудить, как биткоин должен быть юридически и статистически отражен. Все стороны согласились, что, согласно рекомендациям МВФ, непосредственно удерживаемый биткоин не может быть классифицирован как официальный резервный актив или как актив в иностранной валюте. Вместо этого он будет находиться вне международных резервов.
Согласно исследованию, непосредственно удерживаемый биткоин будет отображаться как строка баланса под названием «материальные и нематериальные активы». Если стоимость вырастет до нескольких миллиардов крон, банк создаст «отдельный подэлемент» для биткоина. Тем не менее, оценка будет следовать консервативному принципу: активы будут учитываться по стоимости приобретения или текущей справедливой стоимости, в зависимости от того, что ниже. Будет создан резерв, если справедливая стоимость упадет ниже стоимости.
Отчет добавляет, что прибыль и убытки будут учитываться только при их реализации. Покупки биткоина небольшого объема будут отображаться в расходах, в то время как более крупные объемы «вообще не будут появляться» в списке активов, так как это будет похоже на «продажу одного типа актива из резервов и покупку другого». Такое бухгалтерское обращение направлено на сохранение ясности в отношении движения резервов.
Какие риски видит CNB в биткоине и связанных технологиях?
Банк признает несколько рисков, включая высокое энергопотребление биткоина, потенциальные системные последствия, если Strategy, «казначейская фирма» биткоина, удерживающая 2,9% существующего актива, потерпит неудачу, экстремальную волатильность цен и роль криптовалюты в незаконной деятельности. Однако в отчете делается вывод, что «сейчас уместно начать тестирование технологии и ее детальную оценку».
Это, как утверждается, поможет CNB лучше понять ограничения и риски биткоина и блокчейн технологий. Банк также призывает обратить внимание на стейблкоины и депозитные токены, которые могут «устранить волатильность криптовалют». Более того, эти инструменты могут сыграть будущую роль в модернизации платежей без воздействия на балансовые ведомости полных колебаний цен на криптовалюту.
В этом контексте экспериментальный портфель цифровых активов CNB становится практической лабораторией для политики, операций и управления рисками. Инициатива направлена на создание институциональных знаний, которые могут направлять будущие решения по всему, от дизайна хранения до потенциальных токенизированных государственных ценных бумаг.
Как другие европейские центральные банки отреагировали на шаг CNB?
Central Banking связался с европейскими центральными банками, чтобы оценить их реакцию. Европейский центральный банк и центральные банки Хорватии, Франции, Нидерландов, Сербии, Испании, Швейцарии и Великобритании отказались комментировать решение CNB. Однако Национальный банк Швейцарии заявил, что криптовалюты, включая биткоин, не «соответствуют требованиям SNB к валютным резервам».
Банк Эстонии заявил, что он «не рассматривал возможность принятия аналогичного шага» к CNB. Банк Нидерландов (DNB) отметил, что у него есть установленный процесс стратегического распределения активов и что любой новый класс активов должен пройти тщательный обзор с множеством проверок и балансов. «Пока цифровые активы не вошли в SAA DNB», — сказал представитель.
Национальный банк Украины (НБУ) описал инициативу CNB как «интересный эксперимент». Тем не менее, он «не планирует включать виртуальные активы в свои международные резервы», утверждая, что такой шаг «снизит уровень используемых резервов, ухудшит показатели внешней стабильности и подорвет доверие к центральному банку». Как центральный банк страны, находящейся в состоянии войны, он рассматривает резервы как «критический инструмент» для макрофинансовой стабильности.
Почему некоторые центральные банки сопротивляются криптовалютам в резервах?
НБУ предупреждает, что добавление биткоина в резервы «внесет дополнительные уязвимости» и будет противоречить его рамкам управления резервами, которые «руководствуются прежде всего принципом безопасности активов». Он утверждает, что «резкие и непредсказуемые колебания» цен на виртуальные активы приведут к чрезмерной волатильности стоимости валютных резервов, усложняя усилия по закреплению ожиданий обменного курса и обеспечению устойчивости.
Украинское внутреннее законодательство также блокирует такие инвестиции, поскольку виртуальные активы не включены в «строгий» закон, определяющий состав резервов НБУ. Даже если правовая база изменится, банк заявляет, что виртуальные активы все равно не будут квалифицироваться как резервные активы по международным стандартам. Его технический меморандум о взаимопонимании с МВФ перечисляет компоненты резервов Украины, и виртуальные активы отсутствуют.
Национальный банк Сербии заявляет, что закон, регулирующий его деятельность, «не предусматривает инвестирование валютных резервов в цифровые валюты», и в настоящее время он не рассматривает такие шаги. Однако он остается «бдительным в отношении глобальных разработок в области цифровых активов и потенциальных будущих последствий для финансовой стабильности». Он будет следить за эффектами таких мер, как эксперимент CNB, при этом сохраняя акцент на безопасности, ликвидности и прибыльности.
Центральный банк Сербии отмечает, что включение цифровых активов в резервы требует четкой правовой ясности, определенной нормативной базы, стабильных рыночных условий и надежной инфраструктуры управления рисками. Он указывает на такие проблемы, как волатильность рынка, риски кибербезопасности и вопросы оценки. В международной практике такие инвестиции остаются ограниченными, и банк заявляет, что будет продолжать следовать мировым стандартам для поддержки внутренней финансовой стабильности.
В целом, небольшой эксперимент CNB сигнализирует о осторожном, но заметном сдвиге в том, как европейский центральный банк взаимодействует с биткоином и блокчейном. В то время как большинство коллег остаются настороженными в отношении прямого воздействия, Прага делает ставку на то, что структурированные эксперименты сегодня оставят ее лучше подготовленной к завтрашней цифровой финансовой архитектуре.
