Криптотрейдеры раньше были одержимы одним показателем: тем, какое место токен занимал на CoinMarketCap. Эта привычка быстро уходит в прошлое. Представители отрасли теперь говорят, что переход к инвестиционным фундаментальным показателям в крипто — выручке, реальному использованию и объёму экономической ценности, которую проект действительно захватывает, — меняет то, как инвесторы оценивают токены в долгосрочной перспективе, даже несмотря на то, что краткосрочные цены всё ещё дико колеблются из‑за плечевых ставок. Об этих изменениях CoinDesk рассказали представители Bitwise, Wintermute и Arbitrum Foundation, и все они указали на один и тот же базовый тренд: рейтинги по рыночной капитализации теряют влияние на серьёзный капитал.
Summary
Ключевые выводы
- Генеральный директор Bitwise Хантер Хорсли говорит, что эпоха «таблицы лидеров CoinMarketCap» заканчивается, поскольку инвесторы оценивают токены по выручке и уровню внедрения, а не по сравнению размеров.
- Институциональные контрагенты составили примерно 72% спотового OTC‑потока Wintermute в первой половине 2026 года, по сравнению с примерно 59% годом ранее.
- Криптотокены упали на 36% в первой половине 2026 года, в то время как акции, связанные с криптоиндустрией, выросли на 23%, согласно обзору рынка Bitwise.
- Arbitrum обработал более 2,7 миллиарда транзакций за всё время и возвращает 10% чистой выручки протокола в свою экосистему.
- Grayscale ожидает, что стейблкоины, токенизированные активы и децентрализованные финансы будут стимулировать будущий спрос на цифровые активы за пределами Биткоина.
Переход от рейтингов по капитализации к фундаментальным метрикам
Инвесторы больше не рассматривают место токена в рейтинге по рыночной капитализации как надёжный сигнал его ценности. Вместо этого они задают более жёсткие вопросы: сколько денег эта сеть действительно зарабатывает, кто ею пользуется и способна ли она удерживать эту ценность со временем?
В беседе с CoinDesk генеральный директор Bitwise Хантер Хорсли назвал этот сдвиг концом «эры таблицы лидеров CoinMarketCap» в крипто. В предыдущие рыночные циклы, объяснил он, инвесторы часто оценивали новую блокчейн‑сеть первого уровня как дисконтированную долю от стоимости крупнейшей сети выше — ленивый ярлык, который вознаграждал размер, а не содержание.
Эта ментальная модель разрушается. Хорсли привёл Hyperliquid как показательный пример: вместо того чтобы сравнивать токен HYPE с более крупным блокчейном, инвесторы изучают фактическую торговую активность и экономику выручки деривативной платформы. HYPE вырос примерно на 20% за последний год, и Хорсли напрямую связывает эту динамику с подобным вниманием к фундаменталу в первую очередь.
«Когда мы разговариваем с управляющими капиталом в фирме, которая недавно одобрила доступ к этому рынку, они понятия не имеют, какое место что‑то занимает на CoinMarketCap, — сказал Хорсли CoinDesk. — Это не имеет значения».
Роль бессрочных фьючерсов и институциональных торговых потоков
Фундаментальные показатели могут определять, какие токены выживут, но они не то, что двигает цены каждую минуту — эта роль по‑прежнему принадлежит плечу. Торговля бессрочными фьючерсами продолжает многократно превосходить спотовые объёмы по большинству крупных токенов, и именно ставки по финансированию, позиционирование и каскады ликвидаций определяют, куда движутся цены в течение торгового дня, по словам OTC‑трейдера Wintermute Яспера Де Маере.
Согласно комментариям Де Маере для CoinDesk, за последние 12–18 месяцев наблюдается перераспределение капитала инвесторов от базовой блокчейн‑инфраструктуры в сторону приложений и appchain‑сетей, напоминающих традиционные финтех‑ или венчурно‑поддерживаемые компании. Особый импульс появился в децентрализованных финансах, биржах бессрочных фьючерсов и сетях децентрализованной физической инфраструктуры. Фундаментальные показатели формируют и базовый уровень, и пул кандидатов, тогда как потоки определяют оценку, пояснил Де Маере. По его мнению, выживание токена во время сжатия рынка и включение в портфели аллокаторов зависят от генерации выручки и вовлечённости пользователей — хотя эти метрики редко объясняют колебание токена на 5% в любой конкретный вторник.
Собственные торговые данные Wintermute подтверждают институциональный уклон. Самое заметное изменение — это не полный переход от спота к деривативам, а смена того, кто именно торгует. Институциональные криптопотоки составили примерно 72% спотового внебиржевого объёма Wintermute в первой половине 2026 года, по сравнению с примерно 59% годом ранее, рассказал Де Маере. Эти потоки сосредоточены в крупных криптовалютах и коротком списке токенов, приносящих выручку, а токенизированные реальные активы становятся новой категорией, привлекающей институциональный интерес.
Де Маере осторожно указал на ограничение в трактовке этого тренда. «Часть опережающей динамики токенов, генерирующих выручку, отражает вознаграждение фундаментала, а часть — тот факт, что фундаментал сейчас является доминирующим нарративом, поэтому именно в эти токены идут потоки, — сказал он. — Эти две составляющие трудно разделить».
Расхождение в результатах между криптотокенами и криптоакциями
История с фундаментальными показателями также проявляется в растущем разрыве между криптотокенами и публичными компаниями, построенными вокруг отрасли. Криптовалюты упали на 36% в первой половине 2026 года, в то время как акции, связанные с крипто, выросли на 23% за тот же период, согласно обзору рынка Bitwise.
Почему это важно: такое расхождение говорит о том, что инвесторы относятся к публичным криптобизнесам — с их аудированной выручкой и денежными потоками — иначе, чем к токенам, которые по‑прежнему в значительной степени торгуются на спекулятивных потоках. Это не гарантирует, что акции и дальше будут обгонять токены, но указывает на то, что эти два класса активов больше не движутся синхронно, как раньше.
Важность проверяемых ончейн‑метрик и анализа на уровне проектов
Не каждая метрика, подающаяся как «фундаментальная», выдерживает тщательную проверку. По словам Брендана Ма, руководителя инвестиционной стратегии в Arbitrum Foundation, аналитики сегодня приходят с гораздо более глубоким пониманием структуры выручки, транзакционной активности и захвата ценности, чем всего год назад, — и становятся более избирательными в отношении того, каким цифрам доверять.
«Достоверные метрики — это те, которые чего‑то стоят в производстве и могут быть проверены ончейн, — сказал Ма CoinDesk. — Он выделил комиссионную выручку, платящих комиссии пользователей и капитал, который остаётся в сети — включая балансы стейблкоинов и токенизированные активы — как показатели, которые действительно сложно подделать».
Другие часто цитируемые показатели куда проще манипулировать. Количество адресов и общий объём заблокированной стоимости (TVL), предупредил Ма, можно раздуть с помощью программ стимулов или активности ботов. Рост «сырых» транзакций становится значимым, добавил он, только когда сопровождается ростом комиссионной выручки и пользователей, которые действительно остаются в сети.
Ма привёл сам Arbitrum как пример такого анализа на уровне проекта. Сеть обработала более 2,7 миллиарда транзакций за всё время, включая более 500 миллионов только в 2026 году, в то время как Robinhood Chain работает примерно на уровне 40 миллионов долларов годовой выручки, согласно данным фонда. В рамках программы расширения Arbitrum 10% чистой выручки протокола этой сети возвращается в экосистему Arbitrum — встроенный цикл обратной связи между использованием и захватом ценности, который Ма рассматривает как тип прозрачной, ончейн‑проверяемой метрики, которую инвесторы должны шире требовать.
Инвестиционные продукты и стратегический взгляд лидеров отрасли
Для инвесторов, которые не хотят выбирать отдельных победителей, Хорсли говорит, что индексные продукты позволяют получить широкое экспонирование к крипторынку, не делая ставку на то, что фундаментал одного конкретного проекта реализуется. Bitwise предлагает такие продукты, как и другие управляющие активами, включая 21Shares.
Руководитель исследовательского отдела Grayscale Зак Пандл рассказал CoinDesk, что Биткоин по‑прежнему в первую очередь функционирует как макроактив, связанный со спросом на альтернативы фиатным валютам, — в отличие от остального рынка, где внимание к базовой экономике усиливается.
Пандл назвал общий прогноз для сектора «очень позитивным, поскольку стейблкоины, токенизированные активы и инструменты децентрализованных финансов будут стимулировать спрос на цифровые активы за пределами Биткоина в ближайшие годы». Но он был предельно откровенен в отношении того, кто выиграет. «Небольшое число токенов с сильным фундаменталом сыграет центральную роль в следующей главе истории цифровых активов, — сказал Пандл. — Более слабые проекты с плохим фундаменталом останутся позади».
В совокупности рассказы Bitwise, Wintermute и Arbitrum описывают рынок, который взрослеет в режиме реального времени: бессрочные фьючерсы продолжат определять дневную волатильность, но токены, которые переживут следующий спад, всё чаще будут теми, кто может показать свою работу — комиссионную выручку, удержанных пользователей и капитал, который действительно остаётся ончейн.
FAQ
Почему криптоинвесторы отходят от рейтингов по рыночной капитализации?
Инвесторы теперь отдают приоритет фундаментальным показателям, таким как выручка, использование и захват экономической ценности, поскольку они дают лучшее представление о долгосрочной жизнеспособности токена, чем рейтинги по рыночной капитализации.
Какую роль бессрочные фьючерсы играют в движении цен на криптоактивы?
Бессрочные фьючерсы доминируют в ежедневных ценовых движениях и задают краткосрочное ценообразование, но фундаментальные показатели влияют на выживание токенов и их отбор в горизонте 12–18 месяцев и более.
Как в последнее время изменилась институциональная активность в спотовой торговле криптоактивами?
Доля институциональных контрагентов в объёме спотовой OTC‑торговли Wintermute выросла до 72% в первой половине 2026 года, по сравнению с 59% годом ранее, что указывает на растущее институциональное участие на рынке.
Какие ончейн‑метрики считаются надёжными для оценки криптопроектов?
Метрики, которые чего‑то стоят в производстве и могут быть проверены ончейн — такие как комиссионная выручка, платящие комиссии пользователи и удержание капитала, — считаются наиболее надёжными индикаторами, в отличие от количества адресов или общего объёма заблокированной стоимости, которые могут быть раздуты стимулами или ботами.
{«@context»:»https://schema.org»,»@type»:»FAQPage»,»mainEntity»:[{«@type»:»Question»,»name»:»Почему криптоинвесторы отходят от рейтингов по рыночной капитализации?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Инвесторы теперь отдают приоритет фундаментальным показателям, таким как выручка, использование и захват экономической ценности, поскольку они дают лучшее представление о долгосрочной жизнеспособности токена, чем рейтинги по рыночной капитализации.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какую роль бессрочные фьючерсы играют в движении цен на криптоактивы?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Бессрочные фьючерсы доминируют в ежедневных ценовых движениях и задают краткосрочное ценообразование, но фундаментальные показатели влияют на выживание токенов и их отбор в горизонте 12–18 месяцев и более.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Как в последнее время изменилась институциональная активность в спотовой торговле криптоактивами?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Доля институциональных контрагентов в объёме спотовой OTC‑торговли Wintermute выросла до 72% в первой половине 2026 года, по сравнению с 59% годом ранее, что указывает на растущее институциональное участие на рынке.»}},{«@type»:»Question»,»name»:»Какие ончейн‑метрики считаются надёжными для оценки криптопроектов?»,»acceptedAnswer»:{«@type»:»Answer»,»text»:»Метрики, которые чего‑то стоят в производстве и могут быть проверены ончейн — такие как комиссионная выручка, платящие комиссии пользователи и удержание капитала, — считаются наиболее надёжными индикаторами, в отличие от количества адресов или общего объёма заблокированной стоимости, которые могут быть раздуты стимулами или ботами.»}}]}
Статья подготовлена при содействии искусственного интеллекта и проверена редакционной командой.
