Глобальные рынки вступают в новую фазу, где инвестиции в цифровые активы, регулирование и институциональный спрос сходятся, чтобы изменить потоки капитала в публичные блокчейны. Это тема последнего отчета Grayscale, опубликованного вчера.
Summary
От спекулятивного эксперимента к институциональному классу активов
Пятнадцать лет назад криптовалюта была нишевым экспериментом с единственным токеном, Bitcoin, и рыночной капитализацией около $1 миллиона. Сегодня она превратилась в средний альтернативный класс активов с миллионами токенов, стоимостью около $3 триллионов, и все больше интегрируется с традиционными финансами.
На этом пути цены на токены пережили четыре крупных падения, примерно одно каждые четыре года. В трех случаях пики в оценках криптовалют наступали примерно через 1-1,5 года после Bitcoin halving, что укрепляет нарратив о повторяющемся четырехлетнем рыночном цикле.
Текущий bull рынок длится уже более трех лет, и последнее halving произошло в апреле 2024 года. Поэтому некоторые инвесторы утверждают, что Bitcoin, вероятно, достиг пика в октябре, и что 2026 год может принести более слабую доходность в секторе.
Grayscale придерживается противоположного мнения. Компания ожидает устойчивый bull рынок во всех шести определенных ею криптосекторах и считает, что Bitcoin может установить новый исторический максимум в первой половине 2026 года, что ознаменует конец так называемого четырехлетнего цикла.
Макроэкономический спрос и регулирование поддерживают bull сценарий 2026 года
Позитивный прогноз Grayscale основывается на двух столпах. Во-первых, растущий макроэкономический спрос на альтернативные средства сбережения должен поддерживать Bitcoin и Ether, которые она рассматривает как дефицитные цифровые товары и денежные активы. Во-вторых, расширяющаяся ясность регулирования открывает двери для более глубокого институционального взаимодействия с публичными блокчейнами.
Фиатные валюты сталкиваются с растущим давлением по мере увеличения государственного долга, что повышает долгосрочные риски инфляции и обесценивания. В этом контексте дефицитные товары, такие как физическое золото и серебро, а также цифровые активы, такие как Bitcoin и Ether, могут служить балластом портфеля против валютного риска.
Пока фиатные дисбалансы продолжают расти, Grayscale ожидает увеличения доли портфелей, выделяемых на эти альтернативные средства сбережения. Более того, эта тенденция, вероятно, усилится по мере того, как больше институтов получат доступ к классу активов через регулируемые продукты и площадки.
Регулирование быстро развивается. До недавнего времени многие из крупнейших компаний отрасли, включая Coinbase, Ripple, Binance, Robinhood, Consensys, Uniswap и OpenSea, сталкивались с открытыми расследованиями или судебными исками со стороны правительства США. Даже сейчас правила спотового рынка для бирж и посредников остаются незавершенными.
Однако в 2023 году регуляторный поток начал меняться, когда Grayscale выиграла в суде против SEC, что помогло расчистить путь для спотовых криптовалютных биржевых продуктов. Спотовые ETP на Bitcoin и Ether были запущены в 2024 году, а в 2025 году Конгресс принял GENIUS Act по стейблкоинам, в то время как регуляторы перешли к более конструктивному взаимодействию с участниками отрасли.
Смотрим в будущее, Grayscale ожидает, что в 2026 году в США будет принят двухпартийный закон о структуре криптовалютного рынка. Такая структура предоставит финансам на основе блокчейна более постоянную роль на рынках капитала США, позволит регулировать торговлю цифровыми ценными бумагами и, вероятно, поддержит выпуск на блокчейне как стартапами, так и устоявшимися корпорациями.
Спотовые ETP и институциональный капитал меняют динамику рынка
Новый капитал готов войти в криптовалюту в первую очередь через спотовые ETP. С момента запуска продуктов на Bitcoin, котирующихся в США, в январе 2024 года, глобальные криптовалютные ETP привлекли чистые притоки около $87 миллиардов. Однако Grayscale оценивает, что менее 0,5% управляемого богатства в США в настоящее время выделено на криптовалюту.
По мере того как платформы управления капиталом завершают проверку благонадежности, строят предположения о рынке капитала и корректируют модельные портфели, распределения должны увеличиваться. Более того, институциональные портфели уже начали использовать ETP, среди ранних последователей Harvard Management Company и Mubadala, суверенный фонд благосостояния Абу-Даби. Grayscale ожидает, что этот список значительно расширится в 2026 году.
Предыдущие bull рынки были доминированы розничными трейдерами, при этом Bitcoin показывал годовой прирост не менее 1,000% в каждом цикле. На этот раз наибольший 12-месячный прирост был ближе к 240% в период, заканчивающийся в марте 2024 года, что компания интерпретирует как свидетельство более стабильных институциональных покупок вместо спекуляций, основанных на импульсе.
Хотя криптовалюта все еще несет значительные риски, Grayscale видит относительно низкую вероятность глубокого, продолжительного падения в 2026 году. Вместо этого компания ожидает более умеренного восходящего тренда, обусловленного непрерывным институциональным принятием криптовалюты, широким использованием ETP и постепенной интеграцией в портфели.
Макроэкономический фон и политика Федеральной резервной системы
Макроэкономические условия также могут ограничить снижение. Последние два пика криптовалютного цикла произошли, когда Федеральная резервная система повышала процентные ставки. В отличие от этого, ФРС трижды снизила ставки в 2025 году и, как широко ожидается, продолжит смягчение в 2026 году.
Кевин Хассетт, потенциальный преемник Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС, недавно заявил в программе Face the Nation, что американцы могут ожидать, что президент Трамп выберет кого-то, кто сосредоточится на более дешевых автокредитах и более легком доступе к ипотекам с низкими ставками. Такая позиция, как правило, поддерживает рискованные активы.
В условиях растущей экономики и поддерживающей денежной политики аппетит инвесторов к более рискованным активам, включая криптовалюту, как правило, улучшается. Тем не менее, как и товары, рынки токенов остаются цикличными и могут по-прежнему испытывать резкие коррекции на более длительных горизонтах.
Для 2026 года Grayscale ожидает, что фундаментальные показатели и потоки капитала будут конструктивно согласованы: устойчивый макроэкономический спрос на альтернативные средства сбережения, более ясное регулирование, привлекающее институты, и ETP, внедряющие криптовалюту в большую долю портфелей.
Основные инвестиционные темы на 2026 год
Чтобы сформировать предстоящий год, Grayscale выделяет 10 основных тем, охватывающих средства сбережения, стейблкоины, DeFi, конфиденциальность, ИИ, инфраструктуру и стейкинг, плюс две темы, которые она называет ложными. Каждая тема связана с конкретными сетями и токенами, которые компания считает наиболее актуальными.
1. Обесценивание доллара и денежные альтернативы
Тема №1 сосредоточена на риске обесценивания доллара. Траектория долга США угрожает функции доллара как долгосрочного средства сбережения, даже несмотря на то, что другие суверенные валюты сталкиваются с аналогичным давлением. Однако доминирующая международная роль доллара делает доверие к политике США особенно важным для глобальных потоков.
Небольшая группа цифровых активов, включая BTC, ETH и ZEC, может надежно выступать в качестве средств сбережения, по мнению Grayscale, поскольку они сочетают в себе широкое принятие, высокую децентрализацию и ограниченный рост предложения. Их полезность отражает физическое золото: дефицитные, автономные активы, не контролируемые одним правительством.
Предложение Bitcoin ограничено 21 миллионом монет и следует полностью программируемому графику выпуска. Например, ожидается, что сеть добудет 20-миллионную монету в марте 2026 года, что является вехой, подчеркивающей его прозрачный дефицит.
В мире растущих фиатных дисбалансов спрос на такие денежные альтернативы может продолжать расти. Более того, ориентированный на конфиденциальность Zcash может занять место в портфелях, ориентированных на обесценивание доллара, особенно по мере роста опасений по поводу финансового надзора.
2. Ясность регулирования и интеграция с рынками капитала
Тема №2 подчеркивает, как регулирование поддерживает принятие практически всех цифровых активов. В 2025 году США добились решительного прогресса: Конгресс принял GENIUS Act, регулирующий стейблкоины, регуляторы отменили SEC Staff Accounting Bulletin 121 по хранению, и власти продвинули Generic Listing Standards для криптовалютных ETP, одновременно решая вопросы доступа к банковским услугам для криптовалютных компаний.
В июле 2025 года Палата представителей одобрила свою версию двухпартийного законодательства о структуре рынка, названного Clarity Act, и Сенат теперь занимается своим процессом. Однако основная цель заключается в создании знакомого свода правил для криптовалютных рынков капитала, включая классификацию активов, стандарты регистрации и раскрытия информации, а также правила инсайдерской торговли.
На практике зрелая структура в крупных экономиках может позволить регулируемым финансовым учреждениям держать цифровые активы на балансе, совершать транзакции непосредственно на блокчейне и проводить токенизированное привлечение капитала. Это закрепит роль публичных блокчейнов в мейнстримных финансах.
Из-за своей важности любой сбой в двухпартийном законодательном процессе представляет собой ключевой риск снижения. Тем не менее, устойчивый прогресс в ясности криптовалютного регулирования является центральным для прогноза на 2026 год, по оценке Grayscale.
3. Масштабирование стейблкоинов после GENIUS Act
Тема №3 сосредоточена на стейблкоинах, которые пережили прорывной год в 2025 году. Непогашенное предложение достигло около $300 миллиардов, ежемесячные объемы транзакций в среднем составляли около $1,1 триллиона за шесть месяцев до ноября, Конгресс принял GENIUS Act, и институциональный капитал хлынул в эту сферу.
В 2026 году Grayscale ожидает, что эти достижения в политике и инфраструктуре приведут к интеграции в реальный мир. Стейблкоины могут все чаще использоваться для трансграничных платежей, служить залогом на биржах деривативов, появляться на корпоративных балансах и конкурировать с кредитными картами в онлайн-коммерции.
Растущее использование рынков предсказаний может дополнительно стимулировать спрос. По мере роста объемов блокчейны, которые поддерживают переводы стейблкоинов, такие как ETH, TRX, BNB и SOL, должны извлекать выгоду из более высокого дохода от комиссий, наряду с проектами промежуточного программного обеспечения и оракулов, такими как LINK, и широким набором приложений DeFi.
4. Токенизация активов достигает переломного момента
Тема №4 касается токенизации. Сегодня токенизированные активы составляют всего 0,01% от глобальной капитализации рынка акций и облигаций, оставляя огромное пространство для роста по мере того, как технологии и регулирование созревают. К 2030 году Grayscale видит потенциал для увеличения примерно в 1,000 раз от текущих уровней.
Такой рост может направить значительную ценность к цепям, обрабатывающим токенизированные транзакции, и к поддерживающим протоколам. В настоящее время ведущими платформами для токенизированных активов являются Ethereum (ETH), BNB Chain (BNB) и Solana (SOL), в то время как Chainlink (LINK) выделяется как критически важный слой данных и совместимости. Другие упомянутые сети включают AVAX и CC.
5. Решения для конфиденциальности в мире публичных реестров
Тема №5 сосредоточена на конфиденциальности. Традиционные финансы предполагают конфиденциальность в отношении зарплат, налогов, балансов и привычек расходов, но большинство публичных блокчейнов по умолчанию прозрачны. По мере того как деятельность на блокчейне становится мейнстримом, более надежная инфраструктура конфиденциальности станет необходимой.
Потенциальные бенефициары включают Zcash (ZEC), децентрализованную цифровую валюту, сохраняющую конфиденциальность, аналогичную Bitcoin, которая резко выросла в четвертом квартале 2025 года. Кроме того, Aztec, ориентированный на конфиденциальность Ethereum Layer 2, и Railgun, протокол промежуточного программного обеспечения для конфиденциальности в DeFi, являются ключевыми проектами, за которыми стоит следить.
Технологии конфиденциальных транзакций также появляются на основных платформах смарт-контрактов. Ethereum продвигается с такими стандартами, как ERC-7984, а Solana разрабатывает расширения токенов для конфиденциальных переводов. Однако улучшение конфиденциальности, вероятно, также потребует более сильных рамок идентификации и соблюдения требований для DeFi.
6. Централизация ИИ и проверки на основе блокчейна
Тема №6 изучает пересечение ИИ и криптовалюты. По мере того как разработка ИИ концентрируется в руках нескольких корпораций, растут опасения по поводу предвзятости, непрозрачности и контроля. Публичные блокчейны предлагают инструменты — такие как открытая инфраструктура, проверяемая идентификация и программируемые платежи — которые напрямую решают эти проблемы.
Децентрализованные платформы ИИ, такие как Bittensor (TAO), стремятся уменьшить зависимость от централизованных моделей, в то время как системы Proof of Personhood, такие как World, помогают отличать людей от ботов в все более синтетической цифровой среде. Между тем, Story Protocol (IP) работает над созданием прозрачных, отслеживаемых рамок интеллектуальной собственности.
Инфраструктура платежей также развивается. Инструменты, такие как X402, открытый слой платежей стейблкоинами без комиссии на Base и Solana, нацелены на мгновенные микроплатежи, необходимые для экономических взаимодействий машина-человек или агент-агент.
Вместе эти элементы формируют ранний каркас «агентской экономики», основанной на проверяемой идентификации, вычислениях, данных и платежах. Хотя это все еще неравномерно, Grayscale рассматривает это слияние ИИ и криптовалюты как один из самых убедительных долгосрочных нарративов в секторе.
7. Ускорение DeFi, возглавляемое кредитованием
Тема №7 обращается к DeFi. В 2025 году децентрализованные финансы продвинулись по многим направлениям, поддерживаемые лучшими технологиями и более дружелюбным регулированием. Рост стейблкоинов и токенизированных активов был заметным, но кредитование в DeFi показало особую силу через такие протоколы, как Aave, Morpho и Maple Finance.
В то же время децентрализованные биржи бессрочных фьючерсов, такие как Hyperliquid, увидели открытый интерес и ежедневные объемы, сопоставимые с некоторыми крупными централизованными биржами деривативов. Более того, растущая ликвидность и совместимость сделали платформы на блокчейне более надежными для пользователей, ищущих прямые, некостодиальные финансовые услуги.
Grayscale ожидает дальнейшей интеграции между протоколами DeFi и традиционными финтех-компаниями, используя существующую инфраструктуру и пользовательские базы. Основные кредитные платформы, такие как AAVE, децентрализованные биржи, такие как UNI и HYPE, и поставщики инфраструктуры, включая LINK, должны извлечь выгоду, как и цепи, такие как ETH, SOL, BASE и другие, которые поддерживают значительную активность DeFi.
8. Инфраструктура следующего поколения для массового принятия
Тема №8 касается высокопроизводительных блокчейнов. Новые сети продолжают расширять границы технических возможностей, даже несмотря на то, что некоторые критики утверждают, что существующие цепи уже предоставляют больше возможностей, чем требуется текущему спросу.
Solana когда-то называли «избыточным блок-пространством» до того, как ее принятие резко возросло. Не каждая быстрая цепь повторит эту траекторию, но Grayscale ожидает, что несколько избранных станут победителями, особенно в случаях использования, требующих низкой задержки выполнения.
Приложения, такие как микроплатежи на основе ИИ, игровые циклы в реальном времени, высокочастотная торговля на блокчейне и координация на основе намерений, могут полагаться на эти архитектуры. Среди текущих проектов Sui выделяется своей технологией и интегрированной стратегией разработки, наряду с инициативами, такими как Monad (MON), MegaETH (MEGA) и Near (NEAR), которые подчеркивают параллелизацию, ультрабыстрые роллапы и функциональность, ориентированную на ИИ.
9. Устойчивый доход как фильтр для инвестиций
Тема №9 сосредоточена на экономических основах. Хотя блокчейны не являются традиционными компаниями, они генерируют метрики — пользователи, транзакции, общая заблокированная стоимость, разработчики и особенно комиссии — которые инвесторы могут оценивать. Grayscale утверждает, что комиссии за транзакции являются самым информативным показателем, поскольку их трудно манипулировать и они сопоставимы между сетями.
Эти комиссии напоминают «доход» в корпоративном анализе. Для приложений также важно различать доход на уровне протокола и доход на стороне предложения. По мере того как больше институтов выделяют капитал, они, вероятно, будут отдавать предпочтение цепям и приложениям с высоким или растущим доходом от комиссий, за исключением Bitcoin, где комиссии играют другую роль.
Среди платформ смарт-контрактов TRX, SOL, ETH и BNB в настоящее время демонстрируют относительно сильные профили комиссий. На уровне приложений проекты, такие как HYPE и PUMP, регистрируют сравнительно высокий доход, что может привлечь больше внимания со стороны профессиональных инвесторов.
10. Стейкинг становится стандартом
Тема №10 изучает стейкинг. В 2025 году власти США выпустили два критически важных разъяснения. SEC заявила, что услуги ликвидного стейкинга не являются сделками с ценными бумагами, а IRS вместе с Казначейством разрешили инвестиционным трастам и ETP стейкать цифровые активы.
Это руководство может значительно расширить участие. Ведущие протоколы ликвидного стейкинга по TVL, включая Lido (LDO) на Ethereum и Jito (JTO) на Solana, могут извлечь выгоду из более высокой активности. Более того, тот факт, что ETP могут стейкать, может сделать структуры с доходностью стандартом для холдингов Proof of Stake.
По мере роста доли стейкинга, ставки вознаграждений, вероятно, будут под давлением. Однако Grayscale ожидает, что двойная структура рынка сохранится: кастодиальный стейкинг через ETP для удобства и соблюдения требований и некостодиальный ликвидный стейкинг на блокчейне для пользователей, которые ценят совместимость с DeFi.
Два ложных направления на 2026 год
Хотя вышеупомянутые темы должны формировать ландшафт 2026 года, Grayscale выделяет две популярные темы, которые, по ее мнению, не окажут значительного влияния на рынки в следующем году: риски квантовых вычислений и эволюция казначейств цифровых активов, или DATs.
На квантовом фронте, если исследования продолжатся, большинство блокчейнов и других криптографических систем в конечном итоге потребуют постквантовых обновлений. Достаточно мощный квантовый компьютер мог бы, в теории, извлечь приватные ключи из публичных ключей и подделать действительные подписи.
Однако экспертные оценки указывают на то, что такие машины вряд ли появятся до 2030 года в лучшем случае. В результате Grayscale ожидает, что исследования, связанные с квантовыми вычислениями, и усилия по подготовке будут расти в 2026 году, но не считает, что эти разработки существенно повлияют на цены токенов в ближайшей перспективе.
DATs, которые размещают цифровые активы непосредственно на корпоративных балансах, также вряд ли станут основным фактором колебаний в следующем году. Стратегия, популяризированная Майклом Сейлором в 2025 году, вдохновила множество подражателей и теперь составляет около 3,7% предложения BTC, 4,6% ETH и 2,5% SOL.
Спрос на эти инструменты охладился с середины 2025 года, при этом крупнейшие DATs торгуются по mNAV около 1.0. Важно отметить, что большинство из них либо умеренно заимствованы, либо не заимствованы, что снижает вероятность принудительных ликвидаций во время спадов.
Крупнейший DAT по рыночной капитализации, Strategy, недавно создал резервный фонд в долларах США, чтобы продолжать выплачивать дивиденды по привилегированным акциям, даже если цена Bitcoin упадет. Следовательно, Grayscale ожидает, что DATs со временем будут напоминать закрытые фонды, торгующиеся с премиями или скидками к чистой стоимости активов и редко ликвидирующие активы.
Инвестирование в цифровые активы: институциональная эра
По оценке Grayscale, 2026 год будет определяться институциональным принятием, расширением доступа к ETP и более глубоким взаимодействием между финансами на основе блокчейна и традиционными рынками. Токены с четкими случаями использования, устойчивым доходом от комиссий и доступом к регулируемым торговым площадкам, вероятно, привлекут основную часть нового капитала.
В то же время регулирование и институциональные стандарты повысят планку для массового успеха. Проекты могут потребовать удовлетворения новых правил регистрации и раскрытия информации для листинга на регулируемых платформах, а активы без убедительной реальной полезности, вероятно, будут игнорироваться, даже если они сохраняют значительные рыночные капитализации.
На этом фоне компания ожидает резкого различия между активами, которые могут получить доступ к институциональному распределению, и теми, которые не могут. По мере того как институциональная эра криптовалюты укрепляется, инвесторы, вероятно, сосредоточатся на меньшем наборе сетей и приложений, способных удовлетворить требования регулирования, технологий и экономики.
В целом, Grayscale видит 2026 год как год, в котором криптовалюта отрывается от своего исторического четырехлетнего цикла, с растущими оценками, большим участием управляемого богатства и институтов, и более постоянной ролью публичных блокчейнов в глобальной финансовой инфраструктуре.
