В последнем отчете Международного валютного фонда стейблкоины в долларах указаны как потенциальный фактор эрозии денежного суверенитета, особенно в более слабых экономиках.
Summary
Новое исследование МВФ о стейблкоинах
В документе под названием «Understanding Stablecoins» Международный валютный фонд предупреждает, что крупные стейблкоины, номинированные в иностранной валюте, могут ускорить валютную замену и ослабить денежный контроль.
Согласно документу, глобальная капитализация стейблкоинов теперь превышает 300 миллиардов долларов, при этом около 97% токенов привязаны к доллару США. Влияние сектора сосредоточено в руках нескольких эмитентов, в частности Tether и Circle.
Как стейблкоины могут обходить локальные банковские системы
МВФ отмечает, что иностранные стейблкоины могут обходить банки и внутренние платежные инфраструктуры, быстро распространяясь благодаря интернету и смартфонам. Кроме того, использование некостодиальных кошельков облегчает прямой доступ к этим инструментам.
Этот феномен, предупреждает Фонд, может привести к валютной замене и потенциально подорвать денежный суверенитет более слабых стран. Риск максимален там, где наблюдается высокая инфляция, слабые институты или низкое доверие к местной валюте.
Влияние на платежи, сбережения и денежно-кредитную политику
Если значительная часть внутренних платежей и сбережений перейдет на цифровые доллары, выпущенные частными компаниями, центральные банки потеряют контроль над ликвидностью, созданием кредита и передачей процентных ставок.
Кроме того, МВФ отмечает, что цифровые валюты центральных банков (CBDC), введенные с опозданием, могут испытывать трудности с вытеснением частных стейблкоинов, как только те укрепят сильные сетевые эффекты в розничных платежах, трансграничных переводах и платежах торговцам.
Принцип «та же деятельность, тот же риск, то же регулирование»
На нормативном фронте Фонд согласуется с G20 и Financial Stability Board, поддерживая принцип «same activity, same risk, same regulation». Это подразумевает введение аналогичных правил для аналогичных рисков, независимо от юридической формы оператора.
Документ предлагает гармонизированные правовые определения стейблкоинов, строгие стандарты по резервам и правам на выкуп, а также обязательства по подробному раскрытию информации о составе резервов и хранении. Кроме того, он призывает к созданию трансграничных надзорных коллегий, чтобы предотвратить использование эмитентами нормативных расхождений между юрисдикциями.
Высокорисковые структуры и макрофинансовые уязвимости
МВФ выделяет особенно рискованные структуры, такие как алгоритмические stablecoin или частично обеспеченные stablecoin. В таких случаях, набеги на цифровые кассы могут распространять волатильность как на криптовалютные рынки, так и на локальные банковские системы.
С другой стороны, Фонд выделяет стейблкоины, полностью обеспеченные активами в фиатной валюте и поддерживаемые краткосрочными государственными облигациями и кассовыми счетами в регулируемых учреждениях. Однако даже эти модели имеют макро-финансовые уязвимости, особенно для малых государств, сосредоточенных на одной иностранной валюте.
Фрагментация регулирования и риск регуляторного арбитража
Документ подчеркивает значительную неоднородность регуляторных рамок на глобальном уровне. Среди прочего, упоминаются регламент MiCA Европейского Союза, японское регулирование стейблкоинов и различные режимы на уровне штатов в Соединенных Штатах.
Эта фрагментация создает пространство для так называемого регуляторного арбитража, при котором эмитенты выбирают наиболее благоприятные юрисдикции. Поэтому МВФ призывает к координации лицензий, правил по резервам, требований по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, а также прав пользователей на возврат средств.
Монетарный суверенитет, доллар и глобальная координация
В рамках, очерченном Фондом, стейблкоины и денежный суверенитет стали неразрывными темами, особенно там, где привязка к доллару сочетается со слабыми внутренними финансовыми системами.
МВФ открыто говорит о риске повторения динамики, схожей с «теневым банкингом» до кризиса 2008 года. Без согласованного глобального регулирования стейблкоины могут обходить национальные защиты, дестабилизировать уязвимые экономики и передавать финансовые шоки за границу с большой скоростью.
Консультации по стране и последствия для экономической политики
Публикация следует за несколькими национальными консультациями, в ходе которых сотрудники МВФ подчеркнули риски нерегулируемых стейблкоинов, привязанных к доллару, в Латинской Америке, странах Африки к югу от Сахары и некоторых регионах Восточной Европы.
Сказав это, документ рассматривает стейблкоины в долларах как вопрос денежного суверенитета, а не как простой нишевый платежный продукт. В результате основные эмитенты частных цифровых долларов включаются в тот же экономико-политический дискурс, который касается контроля за капиталом, валютных интервенций и разработки CBDC.
В целом, послание МВФ ясно: без согласованных международных норм, высокой прозрачности резервов стейблкоинов и надежного координированного надзора, быстрое расширение стейблкоинов, номинированных в долларах, рискует усилить уже существующие уязвимости в наиболее подверженных финансовых системах.
